✍ 碧琴司の →ße

權證的魅力與風險在於雲霄飛車般的大漲大跌，台灣上市櫃股票漲跌停板是7%，不過，在交易所掛牌的權證，幾乎天天都有翻倍行情上演。

權證是什麼？有人形容，買權證像是買樂透，以小搏大，只要幾百塊的資金，短短幾天便可能得到數倍的報酬率，但也有可能像把錢丟入水溝，「槓龜」後，手上的權證通通成「歸零膏」。

但若把權證形容成樂透，似乎又不太正確，一來權證可沒法像樂透一樣一夕致富，二來，樂透開獎數字全由老天決定，權證的價格則與連結的個股走勢有關。

舉例來說，凱基LD（05995）是檔追蹤裕隆（2201）股價變化的認購權證，裕隆2月9日時漲停，凱基LD當日也跟隨著裕隆大漲132%，若是「看得準」裕隆行情的投資人，透過權證下手可以多賺接近18倍。

由此可知，購買權證的首先要先問自己的便是，「不論看漲或是看跌，是不是對個股或指數後續行情有看法？」如果有的話，透過權證投資，是把你手上資金威力大增數倍的好工具。如果答案是「否」，哪麼買權證可能就真的像是買樂透彩。

權證是什麼？買進認購權證，代表你先付錢買入一個「權利」，跟券商訂下之後向券商買股票的契約。

假設約定好一檔股票半年後用15元買入，若是半年後股票漲到20元，你依舊可以用15元買到這張股票；但若是半年後股票只剩下10元，想必你不會願意用15元去買股票，這時候，花錢買下來的「權利」，就變得毫無價值了。

認售權證剛好相反，代表你跟券商約定價錢，未來可把股票賣給券商。

假設約定三個月後用10元賣股票給券商，三個月後股票下跌只剩下5元的價值，但因為你擁有賣股票的「權利」，你只要去市場上花5元買一張股票，就可用10元的價格賣給券商。

權證就是把這項「權利」放在交易所裡頭，每天都可以交易，權利的價值則會隨約定的價格、股價以及時間價值遞減等因素變動。

簡而言之，如果覺得股票會漲，那麼就要買進「認購權證」；如果覺得股票會跌，那麼就要選擇「認售權證」。

去哪裡買權證？對於原本就有投資股票的人，買賣權證跟買賣一般股票的方式相同，先找到標的後，透過營業員或是網路下單即可。若是從沒買賣過股票的人，則必須先到券商開立證券帳戶才可以進行交易。

以寶來62（03051P）為例子，這檔權證是由寶來證券所發行，後面的62為其名稱，除用數字外，也可能是二碼英文，或是英數混合。03051P則是它的股號，依規定若是認售權證股號必須多加上一碼P，由此也可以判斷寶來62是一檔認售權證。

如何選擇權證？買進一檔權證，只要掌握「多空看法」、「履約價格」、「到期天數」與「隱含波動率」四大挑選條件，就可以輕鬆找到自己想要的權證。

確定多空方向後，接著要看這項權利約定價格，也就是「履約價」。以認購權證來說，如果股價不能超過履約價，等於權利毫無價值。

因此，若是履約價格為100元，現在股價卻才10元，股價從10元衝到100元談何容易，因此這個權利的價值也就不會太高了；但若是股價已經99元，距離100元只差了一步，這時候大家都知道這項權利就快要從「沒價值」變成「有價值」，投資市場裡頭的通則－當大家都知道的時候，自然價錢已經先行反應，也就賺不到太多報酬。

在權證市場裡頭，會用價內、價平與價外，來說明股價與履約價之間的關係。如果股價差距履約價10%，便叫作價外10%；如果是已經漲到超過履約價10%，則是價內10%，價平則是履約價與股價相當。

一般來說，從價外進入價內的階段，是投資權證槓桿倍數與報酬率最佳的階段。因此，選擇權證的時候，可從約為價外10%左右的權證挑起，如果對自己眼光極有把握，則可以挑選更為價外的權證，通常可以得到更物美價廉的選擇。

選定履約價的範圍後，接著要篩選「到期日」較佳的權證。所謂的到期日，就是這檔權證的壽命，壽命長的權證，像是年青人般，未來仍充滿機會與希望，達到履約價的機會也更高。

從權證的價格，可以推估該權證的「隱含波動率」，條件相當的權證中，隱含波動率越低的權證，代表價格越便宜。不過，除了便宜外，也得留意該權證過去的隱含波動率是否表現穩定，否則權證的隱含波動率出現下滑趨勢，則投資人可能「買得便宜，賣得更便宜」。

Step by step

舉例來說，券商發行以大吉利為標的權證共有三檔。王先生看好這檔個股「大吉利」未來行情可期，因此應該買進「認購權證」，「大貴43」屬認售權證，率先淘汰出局。

接著觀察「履約價」與「到期天數」，大富BY雖然距離價內僅有一步之遙，不過，卻僅有12天就要到期了，若是這幾天內行情震盪，很可能最後無法達成履約，權證就變成沒有價值。大利FT處於價外8.32%，若是未來股價從價外進入價內，可望享有不錯的槓桿報酬，此外，到期天數約有二個月，並不算太短。

最後觀察大利證券，過去幾檔權證的隱含波動率都維持得頗為穩定，是值得信賴的權證發行商，對於看好大吉利的王先生來說，大利FT應該不錯的權證投資選擇。

到期日≠最後交易日

權證的到期日，不等於最後交易日，需要把到期日提前二個工作天，才是最後一天可以交易的日期。因此若買進到期日仍有三天的權證，實際上只有一天可以進行交易了。

權證市場去年實施造市制度，權證流通量大增，因此，儘管權證市場還未開放當日沖銷，但從去年開始已有不少精明的散戶開始採取先進一大筆部位，視行情波動不斷丟出部位的另類當沖法。

權證商品還沒開放當日買進後立即賣出，但權證市場的投資人卻另有對策，部分權證市場投資人會先選擇個股，看多一口氣買進數百張認購權證，只要股價一有波動，立刻賣出再買進，也形同當沖。

權證發行商指出，這樣的現象在權證市場很普遍，主要以單價相對高的權證及接近價平左右的權證為多，因為連結的現貨股價在將進入履約價之際，價平權證的槓桿比例最大，因此只要股價稍微波動，連結權證的敏感度會更高，最適合當沖。

高價權證的因為交易成本比率相對低，當沖起來相對容易，假設一檔權證為2元，買價為2元、賣價為2.02元，投資人手上已有部位要先賣掉再買回來，以買賣價差來看，僅占成本的1%，因此只要買賣價差超過1%，就可以利用手上的部位先賣再買當沖賺價差，但1元的權證同樣價差成本就要2%，機會就會比較少。

投資人看準個股股價走勢不僅是要賺波段，短線波動不賺白不賺。權證發行商提醒，投資人選股時，還是必須要有把握，否則買進一張2元權證的500張，還是要拿出高達100萬元的資金，要是買進認購權證趨勢看錯，損失也相當可觀，仍舊有股價下跌的跌價風險。

散戶在權證市場展開另類的當沖模式，也充分顯現出目前權證市場的流動性已經相當高，才能讓投資人先進手上一缸子部位後，後續還能順利出脫。

香港最火熱的牛熊證商品，最快今年也可以在台灣買賣。牛熊證為深度價內商品，漲跌幅可完全複製走勢，較為簡單，只要以現貨概念操作即可，預料將為權證量能掀起另一波高潮。

權證為衍生性金融商品，看多買進認購權證、看空買進認售權證，但因為有時間價值、槓桿倍數及隱含波動率等影響，讓權證商品的走勢會與現貨有差異。

市場認為，影響權證價格因素複雜，是不少投資人對權證市場卻步的原因。

牛權證與熊權證是為價內權證，權證價格漲跌幅隨現貨波動，若看多買進牛證，現股上揚3%，牛證就會上漲3%，複製現貨的波動幅度，就是市場所謂Delta 1的商品，對投資人來說，簡單易懂。

目前的權證，漲幅未必與現貨一致，甚至還會反向走勢。

舉例來說，價外認購權證在現貨價格漲到接近履約價時，單日權證可能上漲倍數況；有時買進認購權證，現貨明明上漲、權證卻跌。

因此，市場認為，牛熊證上市後，對散戶來說，等於是支付更少的資金參與現股的漲跌，只要看個股的趨勢，不需了解什麼是隱含波動率、什麼是槓桿倍數等，概念與現貨更為貼近。

券商認為，權證發行商認為牛熊證發行後，對於權證市場交易量的提升將有大幅助益。

原本預估牛熊證在年中或第三季就有機會推出，但目前卡在牛熊證除了履約價外，還會設定一個停損的價格，若現貨股價觸及停損的價位，就會被迫停損出場。

舉例來說，以一檔的股價為100元，某檔看多的牛證設定80元的觸價出場價格，該檔股價跌至80元價位後就會被迫停損出場。

目前的爭議點在於，80元為觸價出場的價格，但個股當日最低股價可能為79.5元，投資人的牛證在80元就被迫出場，但國外的慣例都是以當日最低價為結算價，主要是因盤中觸價，發行商要即時砍掉手上的股票避險部位，可能有困難，因此究竟是用甚麼價格結算，目前還在評估。

市場認為，在國際慣例下，最主要著重投資人事前的風險告知，若可以讓投資人在買賣前了解牛熊證停損觸價，將以當日最低價結算，投資人也可以接受，應該就不至於有太多糾紛，也能順利讓牛熊證這個新商品順利上市，讓投資人有避險及投機的新商品可選擇。

閱報秘書／牛熊證

牛熊證（Callable Bull／Bear Contracts， 簡稱CBBC）是一種結構性商品，不需支付股票的全數金額，就可以追蹤股票的表現。

牛熊證與認股權證相似，但架構更為簡單，不需像權證還要考慮隱含波動率、槓桿倍數等因素。若看好標的會上漲，就可買進牛權證，看跌就買進熊權證，牛熊證連結的現股或是指數漲跌1%，牛熊證就可獲利1%。

牛熊證的另一特色是設有強制收回機制，只要相關資產價格觸及收回價，即使該證還未到期，也會即時被強制收回，投資人因而會損失部分甚至全部投資金額，這點跟先前銀行代銷部分連動債，設立的提前出場條件相似。