✍ 碧琴司の →ße

上周美國聯準會（Fed）在美國股市盤後，突然宣布調高對銀行緊急融資的重貼現率，結果引起全球股市下挫；顯示全球投資人對於貨幣利率的可能變動，有如驚弓之鳥。大家都知道，一旦調升利率，就是此波寬鬆貨幣於不景氣下卻形成泡沫的趨勢將反轉；大家也都知道，利率在未來一定會調升，只是不知什麼時候而已。也因此，一旦聯準會有動作，大家也得跟著快速反應。

這樣的情形，逼得聯準會主席柏南克在24日國會作證時，重申長期維持低利率的必要性；不過，柏南克也表示，聯準會也準備好隨時撤出刺激政策。而聖路易聯準銀行總裁博拉德則指出，聯準會最快下半年才會調整利率，而且升息前會先給訊息。這些說明，真能安定投資人之心嗎？只怕未必。

去年底及今年初，國際所有重要的研究機構都判斷，今年美國財政政策或會減緩，但寬鬆貨幣政策不會改變。但還不到兩個月，不僅調升重貼現率，雖說最快下半年才會調整利率，但這不就也是說下半年可能調升利率？放眼美國之外，澳洲早已升息，而其他A咖的國家，如新興市場的金磚四國，包括中國大陸、印度及巴西，則不斷以調升存款準備率來抑制泡沫。看來，大家還是以美國聯準會的動向為馬首是瞻。

美國利率動向，不僅影響各國的貨幣政策，更直接牽動國際熱錢流動及美元走勢，而美元的走勢又直接影響油價及各國進出口情形，因此，美國利率變動堪稱牽一髮動全身。從年初至今，歐元與英鎊相對美元分別已貶值了5%及6%左右；這樣的發展趨勢，除了顯示歐元區希臘及西班牙的貨幣危機外，也多少反映未來美國利率的走向。

去年，當美元相對歐元貶值時，人民幣由於釘住美元；以致也形成對一籃子通貨貶值，引發了諾貝爾經濟學獎得主克魯曼等學者的批評，指稱中國刻意操縱匯率、維持外匯存底的高水準，在全球經濟依舊頹靡的當下，這實在是壓榨其他國家的作法。但今年，情勢可能恰恰相反；隨著美元的可能升值，人民幣若持續釘住美元，將形成對一籃子通貨升值。不過，據媒體報載，中國大陸有可能會採與美元脫鉤的政策。但這樣脫鉤的政策結果，會是避免隨美元升值呢？還是在美國或進口通膨的壓力下，相對美元進一步升值？

不隨美元升值，勢必引來不僅美國，甚至歐洲的批評；但若相較美元更進一步升值，不僅可能引發熱錢進一步流入，推升泡沫，也將對已因為缺工問題而焦頭爛額的出口製造業，造成更進一步的衝擊。這樣的趨勢，似乎已無逆轉的可能，缺工問題只是一葉知秋。「調結構」已連續三年是中國大陸重點政策，日前商務部甚至指出未來中國大陸進口增速將明顯高於出口，貿易順差規模將進一步縮小，而且不排除個別月份會出現貿易逆差。

人民幣升值，就像美國利率升息一樣，注定會發生，只是不知何時而已，屆時將牽動亞洲經濟完全不同風貌。屆時，我們將看到大量的中資馳騁亞洲與全球；屆時，中國大陸也將展現驚人的消費能力，當然也會吹起更大的經濟泡沫。推論起來，猶如當年日本及台灣泡沫經濟的翻版：美國不斷施加壓力、貿易摩擦頻傳、國內缺工、工資上漲、股市房地產飛漲，及匯率的蠢蠢欲動；這不也都是當年日台的徵兆？2010會不會是關鍵的轉折年？我們且拭目以待。