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大陸總理溫家寶一句「讓利說」,讓ECFA受惠股成為3月以來台股的主軸,包括鋼鐵、塑化、金融股、汽車這些名列ECFA早期收穫名單的族群,股價都出現大漲,「ECFA」成為最響亮的名詞。

仔細分析ECFA的早期收穫項目,大陸如果要對台灣「讓利的更慷慨」,應該會在過去限制最多的金融業大幅開放,這也是最近金控、保險甚至證券股都大漲的原因。大陸保險市場2009年仍維持強勁的兩位數增長,據大陸保監會資料,壽險及產險原保費收入分別成長11%及22%,隨大陸大型國銀陸續規畫入股中小型保險公司,台資保險業如果能夠隨著ECFA的簽訂,搭上此波與陸銀結盟風潮,將是一次大翻身的機會。

然而,事實上到底哪些公司會因為ECFA而受惠?在ECFA還沒簽訂落實前,誰也說不準,目前都還是想像行情,但所謂想像空間無限大,股價漲起來也就無法無天,而面對想像行情的選股邏輯,套句蔡明彰總經理說的話:「愈是不為人所知的,股價飆起來愈可怕。」

橫跨保險、製藥、資產的三商行

在大家熟知的產壽險股都大漲的情況下,三商行(2905)就是你不知道的ECFA受惠股,雖然三商行屬於百貨類股,但是主要獲利來源之一,為轉投資的三商美邦人壽,前3季對三商行獲利挹注約EPS 0.99元,大多由壽險本業收入所貢獻,總年度保費的市占率約4%,是國內排名第5大的壽險業者。去年受到金融風暴影響,整體壽險業的總保費收入1.91兆元,僅較前年的1.87兆元成長2.3%,但三商美邦去年總保費收入790億元,仍較前年的710億元成長11.27%以上,表現相對突出,三商行持有27.45%的三商美邦人壽,以權益法認列,預估去年EPS上看2.4元,創8年來新高。

其他較重要的轉投資還有三商福寶與旭富製藥(4119),三商福寶是持股100%的子公司,主要業務是代理知名品牌Davidoff以及Boss香菸在國內的銷售,旭富製藥主要從事中間體、原料藥以及化學製品的製造及研發,三商行持有旭富製藥約40%,目前以提高毛利較高的抗癲癇用原料藥為主,營收比重將逐步拉高到20%以上,而感冒藥、戒菸藥的醫藥中間體,單價較低但銷量較大,仍是獲利主要來源,前10個月稅前獲利達4.76元,預估全年EPS上看4.5元,表現相對穩健,也對三商行的業外獲利持續挹注,另外還轉投資中型量販店美廉社、金融業的復華投信、宏遠證券以及上市公司的三商電腦(2427)等。

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此外,就像許多老牌的百貨業一樣,三商行在都會精華區也擁有大筆的土地資產,持股約80%的三商休閒,旗下有筆位在新竹高鐵站附近,約34萬坪的土地。據了解,若有買家提出合理價格,不排除會採出售等相關動作,目前做為高爾夫球場,帳面價值6億元,市價應有10億元,瑞芳也有8萬多坪土地開發,在全省有著眾多的連鎖食品以及商店,故而擁有不少精華地段,也有豐厚的資產,帳上建物建坪以及土地共計15.9萬坪,帳列金額達26.46億元,潛在利益相當值得期待。

【完整內容請見《萬寶週刊》853期】

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  • 讓利說的面子與裡子【經濟日報╱社論】

    中共國務院總理溫家寶最近對兩岸洽簽經濟合作架構協議(ECFA),明言「大陸可以讓利」。溫家寶「讓利說」一出,立即讓兩岸簽署ECFA的可能性升溫,政府積極推動在本月展開第二次正式協商,台股也以大漲表達期待之意。

    然而,這個在教育部國語辭典找不到的「讓利」一詞,從中共官方陸續釋出的訊息來看,其代表的意義可能非我方所想像,ECFA協商要慎防面子、裡子俱失的狀況。

    在溫家寶「讓利說」之前,中共國家主席胡錦濤在2月12日到福建漳州探望台商時,已先釋放ECFA協商會照顧台灣同胞、特別是台灣農民利益的善意;2月27日,溫家寶在新華網與網民互動時講得更白,表示考慮兩岸經濟規模的差異,為了照顧台灣中小企業、廣大基層民眾,特別是農民,大陸可以讓利。之後,中共全國政協會議3月2日開幕,發言人趙啟正強調,「讓利要讓得更慷慨一點」,但至於怎麼讓,則是「由相關事業、部會衡酌」;3月4日,江陳會主角之一的海協會會長陳雲林說,兩岸應會在5、6月間簽署ECFA,至於如何體現「讓利」,也是模糊的「雙方都有各自的關注」,要由兩岸專家商談。

    另一關鍵的解釋來自國台辦主任王毅,他以「平等互利、合情合理、釋放善意,好事辦好」闡釋「讓利」。但要怎麼做,王毅希望外界給兩岸談判小組一些空間,讓他們好好商談。

    綜合上述中共高層說法,大致看出彼岸確將簽署經合協議列為對台工作的優先項目,也由此衍生「讓利說」;但其讓利範圍可能僅限於台灣農民,以回應馬英九總統一開始為ECFA定調的「兩不」:不擴大開放大陸農產品來台、不開放大陸勞工來台,以利馬總統爭取台灣民眾對ECFA的認同。至於非農業項目的協商,如工業產品立即減免關稅項目、金融服務業優於WTO(世界貿易組織)的市場准入規範等早期收穫清單,恐怕仍準用「平等互利、合情合理」的精神。因此,大陸如何讓利、台灣又怎麼還利,就還有得談,「讓利」究竟是ECFA的助力還是阻力,也在未定之天。

    「天下沒有白吃的午餐」這句話,大家耳熟能詳,也深知其義;北京「讓利說」一出,市場出現「台灣占便宜」的原始衝動是自然反應,但只要稍稍深思就不難理解,北京欲以經濟利益拉攏台灣民心或套住馬政府的政治意圖,台灣要展現平等,就不可能「有來無往」;那麼,台灣要如何「有來有往」,就真的是一項大考驗了。

    現今ECFA予民眾最深的疑慮,就是政治換經濟,這意謂馬政府要用更多的心思及更大、更具體的行動釋疑;但更現實的問題是,如果彼岸對於台灣限制大陸農產品輸入的歧視待遇不計較,那是否意謂台灣相對須在上千項工業產品的開放上,不能有太多的堅持、保留,甚至還須更開放?如果我方無法在工業產品開放上滿足彼岸需求,台灣又將如何要求對方提供優惠的金融准入條件?還是只好自我限縮早期收穫清單?這環環相扣之間,牽涉的是不同產業利益,政府也不可能同時滿足,協商難度之高由此可知。

    因此,讓利說只是讓兩岸ECFA協商不致一開始就因敏感的農業問題而卡住,但不代表台灣既能守住我們不想放的,又能拿到所有我們想要的;相反的狀況可能是,大陸做足了讓利台灣的面子,又在市場開放的實質談判上拿到想要的裡子。發生這種狀況的機率應是不高,唯其前提是政府要有清楚的談判策略,保持彈性,不要為簽而簽。

    【2010/03/08 經濟日報】

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