這像一場眾人砸錢盛裝打扮的華宴，大家都收到邀請帖，許多人相信，接下來大有可為，他們抱著資本在顛峰時進場。然而卻沒有人知道，宴會的主辦者是誰。
■ 最好的光景
新聞媒體氣喘吁吁地追著報導：人氣直衝天際的首次公開募股（IPOs）、有風險投資撐腰的新創公司、公開市場罕見現金爆大量…。而新創網路企業吸引資金的宣傳詞，是「踏出巨大的第一步」、「早起的鳥兒有蟲吃」、「成長空間驚人」…
幾乎每個人都有一段「達康（dot-com）風暴」的故事：當時，即便是非尖峰時間，從舊金山到矽谷的車程最起碼 90 分鐘起跳；當地供應早、午、晚餐的餐廳必須候位 45 分鐘以上，計程車很難在城市裡招到；尋找供租賃的房子更是困難，即便是 1997 年（泡沫尚未漲至最大時），已經有大量等待租屋候補的申請者，大家努力跟房東打好關係、甚至願意多付一點租金…
任何思考「榮景從哪來」的憂慮，全都被分析師和投資人丟出窗外，畢竟 2000 年 Nasdaq Composite 指數（COMP-US）已經觸達 5000 點大關，這是前所未有的高峰，比一年前的指數翻了超過一倍，未來恐怕還要向上攀。
■ 回不去的高點
然而，結果全然不是這麼回事，現實急轉直下，令人不忍卒賭：短短 18 個月內， Nasdaq Composite指數暴跌 78%，下探 6 年來的最低點。直到現在，儘管經過去年一年強勁拉升，指數仍然只有當時歷史高峰（2000 年 3 月 10 日）的一半不到。
Jacob 資產管理公司總裁暨投資長 Ryan Jacob 感嘆地表示：「顯然市場是自顧自地採取自己的步調…」
他旗下管理的 Jacob 網際網路基金（JAMFX-US），「恰好」在網路股漲至歷史高點的前幾個月成立，自從股市反轉，這支基金就一直保持在跌 82% 的水準。其他類似的衡量標竿也相距不遠：Dow Jones Internet Composite 指數從當時至今下跌 79%，而 Morgan Stanley（MOX-US）也暴跌 81%，顯見網路科技股目前仍然遠低於泡沫年代的高點。
Ryan Jacob 認為，市場泡沫並非全然憑空而來，他將網際網路稱為「社會中開創性的發展」，呈現出百年難得一見的商業機會：好主意就可以致富。
他說：「但網際網路十分微妙。潛藏在其中的機會實在太多，因此許多好公司當時順利得到金援，相對而言，有問題的商業計畫也蒙混其中，一旦經濟和市場反轉，這種公司非常脆弱。」事實上，大部分的網路公司瞬間矮了一截，某些脆弱的公司更是永遠消失。
舉例來講，FactSet Research 公司以 2000 年 3 月 10 日市值計算所列出的排行中，前 10 大網際網路公司有 2 家已經完全不存在了：Terra Networks 和 Inktomi 經過科技股泡沫化後，僅剩下先前市值的極小部分，最終被完全吞併。而排行裡剩下的 8 家網路公司，市值平均下跌 88%。
■ 最蠢的點子
《MarketWatch》精選其中令人發噱的網路公司，他們的商業模式絕對讓今天的投資人嘆為觀止：
Pets.com 這家網站（以及其他的仿效者）接受使用者訂購「大袋裝」狗食與貓沙，可享相當豐厚的折扣，而且免運費送到家（無視於這些沈重貨品的運輸成本、高昂的廣告費用）。結果 1999 年這家公司首次公開募股，2000 年該公司就遭到清償的命運。
Kozmo.com 這家網站承諾，紐約市內運送任何小型物品—同樣，也是無須運費—都只要「1 小時內」即可到達，通常運輸管道是透過腳踏車運送。但當這家公司開始延展觸角至全美，很快就被運送成本壓得抬不起頭來—最終於 2001 年收攤。
■ 誰活下、誰就稱王
但有一點相當值得注意：當時 3 檔最大的網路股仍然屹立不搖，管理相當妥善。
第一家是 Amzon.com Inc.（AMZN-US），該公司現在的市值是 10 年前的兩倍以上（大約是 240% 左右），而且收益當中有很高比例是去年才入袋。由於獲利成長強勁、電子商務市場的市佔率擴張，這家線上圖書零售商的股價表現在去年頗為亮眼。
第二家是 Yahoo Inc.（YHOO-US），表現略微遜色—根據 2000 年 3 月的市場規模來看，該公司是當時最大的網路企業，但現在光景已不如當年。按照除權調整，目前這個入口網站的市值比 2000 年的顛峰時期低 77%。
第三家是 EBay Inc.（EBAY-US），狀況略佳，儘管過去 10 年股價走勢如雲霄飛車般起起落落。若以除權修正，該公司股價於 2004 年年末創下的 60 美元新高記錄，而目前股價在 23.5 美元上下徘徊，較 10 年前的水準略微下滑。
然而，絕大多數 10 年前命名的大型網路公司都已邁入凋零和湮沒的命運。2000 年 3 月 10 日還屬於 Dow Jones Internet Composite 指數的 40 家網路公司，目前只有 10 家尚存世上，彼刻紅極一時的 Exodus Communications、Excite @ Home、Lycos、MP3.com 以及 eToys，已經全部蓋棺論定。
而現在市場上交易的網路股已經遠低於當時的估值，Dow Jones Internet Composite 指數利用流通量調整的市值平均，已經比 10 年前低了 94%。
Ryan Jacob 表示：「如此一來挑戰性很高。之前還有許多因素可以考量是否進行投資，…」之前 Ryan Jacob 曾經大量買進 GeoGities，但這個一系列的社群網站在 1999 年被 Yahoo 以 36 億美元購併。「單單就財務方面，這個決定並不是非常吸引人，但至少交易量是排行前 10 的公司。我們那時試著尋找機會讓他們公司創造大事業。」
■ 信嗎？如今機會更佳
但他認為，當市場經過泡沫破裂的洗禮後，會如同「鐘擺」擺向另一個方向。
他指出，當下表現搶眼的公司如 Amazon 和 Google Inc.（GOOG-US），都擁有穩固的商業基礎、輔以強健的資產負債表；另一方面，IPO 市場則變得更能篩選企業，而且許多知名的搶手公司如 Facebook 和 Twitter 都還沒有為了擴張事業而公開上市。
「現在還有許多公司估值相當合理，因此不少操盤經理人都進場持有網路股。」他說。
2000 年科技股泡沫化的一場惡夢還對網路公司有另一項啟發：現在他們對資金的管理更加嚴謹。Ryan Jacob 指出，如 Apple Inc.（APPL-US）這樣的公司目前有 400 億美元現金在手，Google 亦不惶多讓。
「我自己的看法，是覺得這樣使用資本不太有效益。但對投資人來說，這頗有幾分安心作用—當你買得起明星網路股時。」他說。
【林佳萱2010-03-12 】
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