✍ 碧琴司の →ße

由於外界解讀此一訊息，是在替人民幣未來升值鋪路，人民幣匯率一度升破6.8兌換一美元，創匯改以來五年新高，而韓元、澳幣和紐幣等全面飆高，股市也同步大漲。

只不過，才經過一日的「激情」，22日人民幣與亞洲股、匯市就全數下挫，亞洲貨幣包括新台幣、泰銖、印尼盾等也均呈現收貶，其中以韓圜與印度盧比下跌幅度最重（歐元和韓元各貶值近1%）；亞股也普遍收黑。

《華爾街日報》就認為：中國沒有宣佈突然、一次性的升值，甚至沒有改變它所設定的人民幣兌美元每日交易區間，實際上做的已經不能再少了，給分析人士留下的印象是匯改聲明只是一種象徵性的舉措，是為在本週末多倫多G20峰會之前，堵住美國批評人士的嘴。

一般外界對這人民幣匯改的解讀，大多都是正面的看法。CNN報導指出，「收益最大的將是與中國有著大宗貿易往來國家的貨幣，像是澳元、紐幣和加元，同時對全球股市也將帶來正面影響」。

因為從過去的資料看出，自2005年7月21日人民銀行宣布啟動匯率改革以來，匯率變動與股指走勢之間，確實存在著較為密切的聯動關係。近日股市走強，同樣也受「人民幣即將升值」，進而激發了A股市場，再度多頭市場的預期。畢竟，2005年中國大陸的第1次匯改，確實是引發A股市場走多的起點，而相關的金融、地產股等人民幣升值受益概念股，也跟著活躍起來。

儘管從2005到2008年的歷史資料顯示，在這30個月的時間，人民幣升息了將近20%，以人民幣現在被低估幅度35%到40%來估算，未來長期的升值幅度不致於太小。

但是，「新末日博士」羅比尼卻潑了市場一盆冷水，不但不認為人民幣會升值，還可能會貶值。他所持的理由是因為：歐元匯率近來重跌，如果繼續下挫，人民幣若隨市場機制運作，可望兌美元相對貶值而非升值。羅比尼和其他分析家一樣，認為人民幣兌美元只會逐步升值，未來1年不會超過3%或4%。

而道瓊社向9家外商銀行所完成的最新訪調也提出預測：人民幣在2011年6月前預估升值5％，達到1美元兌6.5人民幣。今（2010）年底之前則預估升值2.6％，達到1美元兌6.65人民幣。

相對於人民幣匯價漲幅的預估，各界對大陸股市的興趣似乎較為濃厚。多數基金經理人更表示，假設人民幣有可能在區間內緩步升值，顯示貨幣升值將進一步帶動資金流入，不但有助於中長期亞洲股匯雙漲，將更有利於原物料出口國包括巴西及俄羅斯之商品出口，此題材可帶動新興市場整體買氣。

但是，整體市場果真如此樂觀嗎？筆者採訪並綜合多位專家的看法是：

一、長期升值趨勢不變，但是在波動幅度加大之下，投資人想要賺到短線的價差恐怕並不容易。因為有不少專家就提醒：由於中國人民銀行多次強調「一籃子貨幣」的概念，重點在於增強人民幣匯率彈性，而不是讓人民幣匯率大幅升值。

而當未來幾年人民幣升幅都不會太大，平均每年只升值約3%~4%之際，一般投資人想要靠買賣人民幣的匯差而獲利，恐怕會是相當辛苦，甚至還可能「不賺反賠」。

二、同樣是升值題材，大陸股市將遠遠優於房市。至少短期來說，在「投資人不應該與政府政策作對」，以及「大陸政府嚴力打房但鼓勵高科技產業發展」的前提之下，投資人還是應該順勢而非逆勢操作。

三、假設人民幣是長期升值的走勢，不管是大陸或台灣的「純粹代工廠」都將普遍受害。專家認為，除非是「具有高競爭力」、「自有品牌」或是「握有通路」的公司，才能在歐、美大廠「低貨幣成本」的夾擊之下，殺出一條高獲利的「藍海」。

四、如果未來5-10年的投資重心在中國大陸，投資人如果要享有較高的獲利爆發力，直接投資大陸的個股當然是首選。但是，因為種種時、空，以及資訊落差等因素，國內投資人還無法或不適合直接投資。退而求其次，則可以投資台灣上市、上櫃公司中的「中國概念收成股」，像是通路、食品、運輸、觀光…等類股。

五、在基金投資方面，首先被看好的是「中國基金」或「大中華基金」，其次是投資範圍較廣的新興亞洲，再其次是投資範圍最廣且波動幅度小的新興市場基金。

只不過，雖然都被歸類為「中國」或「大中華」基金，投資在中國大陸本地的標的比重，卻有很大的差異。以「大中華基金」為例，會有相當一定的比重，是擺在與大陸有關的上市、上櫃公司上。

當然，實際投資在中國大陸標的比重「純」與「不純」，或許有可能無法搭上中國大陸股市快速起飛的步伐，但從現有的基金評比資料中可以看出：過去績效表現的好壞，主要還是基金經理人選股有關，與真正投資在中國的比重高低無關。

此外，目前各基金公司所公佈的持股，只有投資產業、區域的比重，以及前10大的持股明細。投資人頂多只能從投資產業比重中，找尋能在下一波中國大陸股市飛漲中，績效表現能夠勝出的基金標的。

其中的最大關鍵便在於：基金經理人持有「中國大陸具高成長前景的產業及個股」的比重高低。根據專家的說法，以上標的包括了受惠於政府政策及人民幣升值的電訊、醫療產業、民生必需品以及金融產業等。

六、假設是懶得選股的投資人，直接買ETF是個不錯的方式。但是從「原本未納入ECFA早收清單的聚丙烯（PP）及工具機，後來都列入」的跡象顯示，有「ECFA讓利題材」的台股，恐將優於「已經與中國簽署了CEPA」的香港股市。

人民幣可能明升暗貶！

【文／蕭勝鴻】

G20召開前，中國放出匯改風向球，顯示對經濟復甦有信心，初期帶動澳元、紐幣、加元等受惠，但長期來看，恐是別有居心。

同時國際油價盤中也衝到七十八．六美元附近，人民幣遠期外匯報價更升值一．三％，達到一美元兌換人民幣六．六二三五元，暗示潛在升值幅度還有二．八％。根據彭博（Bloomberg）調查十四位分析師，人民幣兌美元年底前將會再升值一．九％，達到一美元兌換人民幣六．七元。

《華爾街日報》（The Wall Street Journal）六月二十一日頭版分析市場樂觀預期背後有兩大理由。首先按照歷史經驗，中國二○○五年七月放棄了人民幣盯住美元後，人民幣匯率在其後的三年中升值大約二一％，一旦人民幣從此開始升值，潛在套利空間龐大。

第二，即便中國最大貿易夥伴歐元區仍面臨債務危機的情況，中國願推動匯率制度改革，顯示中國對全球經濟復甦有堅定信心，使得投資者有理由買進對全球經濟增長敏感的高風險資產。

儘管中國官方沒有鬆口究竟要何時要升值以及升值多少，但所產生的羊群效應，已經讓全球熱錢大挪動。因此在中國人行發表聲明後，渣打銀行隨即發表最新策略報告，看好人民幣一旦啟動升值，初期先看好澳元、紐幣、加元、挪威克朗、巴西黑奧、俄羅斯盧布和馬來西亞林吉特等依賴中國進口的商品型貨幣，隨後第二波將有新加坡幣、韓元、新台幣和印度盧比等與人民幣關聯性更高的貨幣受惠。

配合經貿多元化　匯率改參考一籃子貨幣

為何中國官方要在G20召開前一週，放出匯改風向球？中國人行所發布的匯改說明稿中，對於為什麼要參考一籃子貨幣而不是單一美元，來看待人民幣匯率水準，中國人行的答覆是：由於中國主要經貿夥伴已呈現明顯多元化態勢。

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