✍ 碧琴司の →ße

自兩年前金融海嘯爆發之後，全球經濟即陷入一個奇特的失衡狀態；而眾所周知，資金市場正是全球經濟失衡的關鍵所在。只要資金市場一日不能導正，全球經濟即一日無法回返正軌。

上周央行理監事會決定再度升息半碼，所持的理由就是「央行必須讓利率逐步恢復到正常水準」。如果主要國家的央行都有同樣的決心與魄力，我們將可早日見到全球經濟再度繁榮的景象。可嘆的是，同具如此勇氣的央行總裁寥寥無幾。尤其美國這個始作俑者，率先將基本利率降到零至○‧二五％的超低水準，兩年於茲，始終不肯鬆手。由於美國財大勢大，更是人口高達數十億的新興國家的主要出口市場，乃使各國誰也不敢輕易觸碰升息這個課題。

利率既不敢觸碰，在全球資金市場裡，就只剩下匯率擔負起調度資金進出而決定資源配置的重責大任。然而，匯率的升貶，是個零和遊戲，有人升，必有人貶；因此，任何有心操縱匯率者，都不啻在從事以鄰為壑的勾當，輒會招來更強烈的報復，而使得下手愈來愈重，牽動愈來愈多，釀成每一個國家都難以置身事外的全球匯率或貨幣大戰。台灣以貿易立國，近年來經濟成長動能幾乎全賴出口，對匯率的波動自然更加重視，也不能不全力因應這個戰爭。

金融海嘯重創各國消費者與投資者的信心，面對各類財貨往往縮手不前，使全球市場的胃納大為縮減。各國為振興經濟無所不用其極，偏偏國內需求欲振乏力，乃有志一同，以爭奪國際市場為致勝關鍵；而在殺紅了眼之後，也共同發現，殺價求售已是最後一搏的致命武器。於是，從公開宣示要將出口加倍的美國總統開始，全力貶低本國貨幣，也就是全力推升他國貨幣，就成為當今最紅火的運動。日圓一年來被推升十％以上，還繼續向一美元兌八十二日圓的目標挺進；人民幣面臨美國夥同Ｇ─20其他夥伴聯手逼升的壓力，節節上升，正是最明顯的例證。

於是，日本政府公開告急，指出日圓升到八十二時，大批製造業將難以立足；而中共總理溫家寶則對美國總統直言，若人民幣再升值二十％，大陸的出口產業會全面瓦解。相對地，歐豬五國掀起歐債風波，讓歐元大貶，使德國出口即坐收漁翁之利；但如今歐元對美元升值，其經濟立刻告急；而南韓藉金融海嘯與北韓軍事行動讓韓圜大貶七成，出口與經濟也虎虎生風。

台灣在國際市場最強勁的對手正是南韓，重要出口產品高度重疊，卻無由令台幣大貶，已失去許多優勢；如今台幣升值幅度又高於韓圜，實不容再掉以輕心。

這就又牽扯到升息這個高度敏感的問題。當美國為首的先進國家將利率壓在歷史低點，導致無限熱錢四處流竄，尋覓任何投機套利空間；此時任一國家升息，即會明白宣告熱錢可穩獲豐厚的套息機會；當消息一出，各地熱錢聞風而來，不僅將大炒股市、房市，創造資本利得，首先就會推升該國幣值，大收套匯之利。如此一舉三得，何樂而不為？

以中國之大、成長之高、通膨壓力之重、房市投機之熱，至今都不能輕言升息，溫家寶甚至矢言，即使通膨升破五％也絕不升息。而作為小型經濟體的台灣，依賴出口如此之深，又正面臨強敵南韓殺價搶市，及身邊大批熱錢猛烈攻擊，卻正氣凜然地挺身宣告「必須讓利率逐步恢復到正常水準」；因而繼三個月前升息半碼，本次理監事會再接再厲升息半碼，而且很可能會堅定地逐步進行。

我們深深佩服央行的勇氣與魄力，也期盼自美國以下的各國央行能見賢思齊；然而，亦不能去除對台灣經濟的深深憂慮。