✍ 碧琴司の →ße

在各工業國的經濟復甦搖搖欲墜之際，日本銀行率先採取行動，勢必帶動其他央行新一波的貨幣寬鬆大戰。

日本央行5日意外將基準利率降到「實際為零」的水準，並跟進美國聯準會收購資產的作法，大步邁向非傳統的寬鬆措施。

英格蘭銀行7日將考慮是否推出進一步的刺激措施，而澳洲、加拿大與紐西蘭也都已暫緩升息的行動。

本周將在華府舉行年會的國際貨幣基金（IMF）不久前才警告，先進國家的經濟成長率沒有預期強勁。決策者目前陷於進退兩難的窘境，因為他們的行動可能對振興經濟沒有太大幫助，倒是會讓外匯市場陷於混亂。

倫敦Aviva投資公司的經濟學家羅伯森說：「日本銀行已首先發難，其他央行可能很快跟進，至於這麼做是否正確，那是另外一回事。」

IMF召開年會之際，七大工業國8日也將同步在華盛頓舉行部長會議。預定主持會議加拿大財政部長佛拉赫第說，貨幣問題將在會中討論。日本財務大臣野田佳彥說，他已準備要在會議上解釋日本的行動。

日本央行5日降低基準利率區間的目標，並建立5兆日圓的基金，將用以收購政府公債與其他資產。但日圓匯價5日報83.27日圓兌1美元，仍然逼近9月15日締造的82.88日圓兌1美元的15 年高峰。

大和研究所表示，日銀總裁白川方明的行動絕不會孤單，因為日本和美國競相採取行動支撐各自的經濟後，如今已陷於「惡性循環」。

大和研究所的經濟學家野口說：「日本銀行的下一步將視美國聯準會的行動而定，央行除了穩定地採取寬鬆措施外，已別無選擇。」

聯準會主席柏南克已經暗示，可能在11月2-3日的政策會議中，宣布收購更多的國庫券，以提振經濟成長與降低失業率。

1. 全球成長趨緩
2. 各國負債嚴重
3. 歐美銀行債務缺口近4兆美元 國際貨幣基金（IMF）5日警告，全球金融穩定的風險依舊很高，除了全球成長趨緩、各國負債嚴重外，歐美銀行業在未來兩年的債務缺口將近4兆美元，更是威脅經濟復甦的「致命傷」。

IMF5日在華府舉行的年會上提出「全球金融穩定報告」說：「許多先進國家的決策當局，將面臨經濟低度成長、主權債務增加和金融機構依舊脆弱的交互影響。」

IMF的報告還說，歐洲和美國銀行業必須在未來24個月再融資將近4兆美元，許多銀行必須改善資本結構，政府也得向銀行注入新的資產並延長緊急救助的時間，以強化其資金結構，特別是西班牙、德國以及美國的銀行。

IMF顯然也關切英國的銀行業，根據英格蘭銀行（英國中央銀行）的資料，英國銀行業在2012年底前得再融資7,500億到8,000億英鎊，同期間屆期失效的緊急援助金高達2,850億英鎊。

羅比尼：應該施壓人民幣
史提格里茲：會摧毀市場

羅比尼在聖地牙哥一場會議上表示，即使先進國家將來從全球金融危機中復原，新興市場長期仍會看到更多資金湧入，因為投資人被新興市場亮麗的成長前景吸引，持續買入新興市場資產以分散投資組合。

準確預測2008年金融危機的羅比尼認為，新興市場國家有許多選項可因應貨幣走強，貨幣仍被低估的國家可讓貨幣升值，但這些國家必須齊聲要求中國跟進，才不致因為人民幣相對較便宜而使自己國家失去市占率。

羅比尼說：「只有各國像美國那樣公開表達對人民幣的疑慮，長期來說貨幣升值才可能更具持續性。」其他選項包括，在貨幣被高估時以更有系統且更積極的方式干預市場，以及加強資本管制。羅比尼指出，管制資本流入「將非常困難，需要一整套方案來因應貨幣升值」。

羅比尼也說，資金大舉湧入新興市場的問題，沒有一次到位的解決方案，新興國家貨幣可能持續升值，因為這些國家的利率和經濟成長前景都優於美國、日本和歐盟國家。

許多新興市場，包括智利等拉丁美洲國家，都看著自家貨幣對美元節節攀升，部分原因在於龐大的資金湧入。舉例來說，智利出口商受本國貨幣披索走強影響，正促請政府干預匯市；披索日前對美元升抵28個月高點，傷害出口競爭力。

諾貝爾經濟學獎得主史提格里茲（Joseph Stiglitz）痛批美國和歐洲央行大開印鈔機，將使世界陷入一團亂，超寬鬆貨幣政策將摧毀外匯市場。

史提格里茲表示，諷刺的是，美國聯準會（Fed）創造這些流動性是希望能振興美國經濟，但這麼做卻對美國經濟一點幫助也沒有，反而只是為世界製造更多動亂，這個政策實在非常奇怪。

日本和巴西等國為捍衛其出口商，被迫出手阻升本國貨幣，史提格里茲認為這「有必要」，這些國家不可能坐視他們的出口被摧毀。

日圓兌美元匯價7日再漲0.9%，攀至82.21日圓兌1美元的15 年新高，反映市場預期美國將再採寬鬆措施以支撐經濟復甦，而這也凸顯在國內外結構因素影響下，日本想阻止日圓升值有如逆水行舟，事倍而功半。

日圓兌美元匯價已接近1995年時79日圓兌1美元的歷史高價，但在這15年間，日本消費者物價下跌1%，美國則上漲42%，照理說日本競爭力將因而大增，但實際上日本產業仍效率低落、缺乏競爭力，獲利也不高。這主要有兩個原因。

第一是，靠超低利率和日圓貶值茍存、避免削減過剩產能的殭屍企業，導致企業利潤遭壓縮和生產力降低。

第二是新興市場貨幣從1990年代亞洲危機後便遭低估，日本製造商把生產轉移到這些國家以利用廉價薪資和低匯率，這也使日本國內工作流失。

日本國內製造商必須轉移到高附加價值的資本密集產品，以恢復競爭力；而日本必須為這些產品創造國內需求，例如，增加醫療看護的服務和農業品的消費。日本最近的刺激經濟措施對日圓影響也很有限，因為要阻止日本經濟頹勢，美國的通膨和長期利率都必須回升，但包括美國在內的已開發國家都有通縮壓力。

而這些趨勢背後最大的力量則是新興市場貨幣被低估，尤其是人民幣。

日圓對人民幣和其他新興市場貨幣仍然高估，但由於這些貨幣多半緊釘美元，使日本想調整對這些貨幣的匯率只能透過干預美元匯價。但日圓對美元和歐元的升值是合理的，這是日本干預幾乎不可能成功的原因；這類干預只能延遲日圓升值。真正對日本有幫助的是美國少說話、多行動，對中國操縱人民幣匯率採取堅定立場，聯準會也別再放話要採量化寬鬆。長期來看，日本的目標不應放在阻升日圓，反而應採取強勢日圓政策，藉加速結構改革從出口轉移到國內消費。

（取材自金融時報）

世界銀行（World Bank）及國際貨幣基金（IMF）的全球金融要角，本周末將齊聚華府舉行年會，等著他們的是異常棘手的難題。無論是密室協商或公開討論，此次任務就是要化解方興未艾的貨幣大戰，否則情勢一旦變本加厲，各國可能祭出以鄰為壑的政策，彷彿1930年代重現。

國際金融協會（IIF）對當前情勢戒慎恐懼，公開呼籲訂定1985年廣場協議（Plaza Accord）以來的首個全球貨幣協議。IIF是由全球420多個主要金融機構組成的協會，總經理達拉羅（Charles Dallara）說：「全球主要經濟體必須共商大計並取得共識。」

他說得完全正確，當前貨幣情勢撲朔迷離，脆弱的世界經濟很可能面臨再次重挫的風險。

經濟衰退期間，各國政府相當自制，未祭出保護主義政策，一度讓人印象深刻，大家似乎都記取了1930年代經濟大蕭條的重大教訓，當時各國祭出關稅壁壘和其他貿易障礙保護國內產業，結果對世人是一場浩劫。但當前經濟復甦無力導致全球經濟大餅縮水，各國政府面臨極大壓力，只能訴諸貨幣貶值，以求為國內企業及勞工多分杯羹。

日本、南韓、台灣、巴西及瑞士都曾干預匯市，透過壓制本國貨幣維持競爭力；英格蘭銀行（央行）也樂見英鎊走貶；美國官員說得很好聽是要維持美元匯價，但他們巴不得美元貶值，以提振國內的製造業。

但在這麼多國家都想壓低本身匯價的情況下，壓力就像紙包不住的火四處竄燒。6月以來，歐元兌美元（還有緊釘美元的人民幣）升值15%，歐盟深恐歐陸復甦的步履將更加蹣跚。

美國眾議院9月29日通過「公平貿易貨幣改革法案」，授權美國政府可針對刻意壓低本身貨幣匯價的國家，課徵更高的進品關稅。

巴西財長蒙迪嘉（Guido Mantega）9月28日示警：「我們正處於一場國際貨幣大戰，貨幣普遍走貶。」世界銀行總裁佐立克（Robert Zoellick）一周後說，他認為全球並未進入貨幣大戰時代，但緊張態勢在所難免，但這樣的說法很難讓人安心。

全球利益糾葛的核心問題在於：全球前兩大經濟體中國及美國的經濟關係劍拔弩張。但兩國政治及經濟領袖的言行得像放眼全球事務的政治家，而非只關心自身利益的政客。冷靜應對並非絕不可能，雷曼兄弟公司2008年倒閉後，各方一致擁抱凱因斯及傅利曼的理論，但不容否認的是，目前似乎是在那之後最關鍵的決策時刻。

美國長久以來一直指控人民幣匯價低估，且中國「操縱」匯率，在全球爭奪市場及利益時享有龐大優勢。的確，中國政府允許人民幣從2005年到2008年兌美元升值約21%，今年6 月也再度放鬆緊釘美元的政策，但至今人民幣只升值2%。

有人期待，調整人民幣匯價可讓製造業的工作機會重返美國，但此論點恐站不住腳。兩國的工資差距太大，光靠改變匯價，影響恐怕不大。

真正的問題在於，匯率爭議凸顯了全球經濟的一個重大斷層。人民幣釘住美元的政策讓中國出口商累積龐大貿易順差，但也壓抑了國內需求，在海外賺到的錢大多轉進美國公債等美元資產，中國的消費者並未受惠。

同時，美國人錢存得不夠卻花得太兇，眾所周知。中國得多消費，美國得多儲蓄，兩國都得拿出實際行動，而非空口說白話，要向投資人證明可以達到這些目標。

（作者Chris Farrell是彭博資訊專欄作家／編譯何信彰）