幣匯率「一定會升值」，但也有不少人沒有警覺到，它的升值過程中會猛然來一記「回馬槍」。如10月27日上午，中國人民銀行掛出的美元中間價水平，把大家嚇了一跳，亦即以1美元對6.6912元人民幣，這比起前一日的6.6762元，人民幣在一天之間就貶掉150個基點。這是近兩年來人民幣最大的單日貶幅，也因此使其匯價一舉貶回9月底的水平，也就是把10月初以來的升幅都「吃」掉了。
人行的匯率手法變成熟
由此看來，人民幣匯率既會跳，也會蹲。有時是「先蹲後跳」，有時則是「先跳後蹲」。其實這表示，中國人民銀行運作匯率政策的手法成熟了，甚至於和諸西方國家的央行一樣「詭詐」了。因為現在人民銀行的匯率政策，不但要反映中國外貿順差數字的變化，還要參考國際貨幣的行市，更要對熱錢炒家「故弄玄虛」一番，以免他們藉外匯炒作而把中國當「提款機」。
另方面，今年6月19日人民銀行宣布進行「第二次匯改」的說法，到現在仍然具有高度參考價值。當時該行強調的是「進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性」。其中的關鍵詞在「彈性」及「機制」，並未直接指涉具體的匯價水平。這表示人民銀行的政策思維裡，首要的是「打造一個平台」，以讓人民幣匯率既能「跳」又能「蹲」。至於匯價水平問題則放在從屬地位。
這樣的設計，是要讓人民銀行掌握住相關政策的主動性，使人民幣匯率「升貶都有理」，同時「既可升也可貶」，藉以減少被外國政府「指手劃腳，說三道四」的機會。
外貿順差下匯率必定升
只不過，在當前的客觀形勢下，再好的匯率形成機制都掩蓋不住一個事實，就是中國的外貿順差還是太大，外匯存底擴充速度也仍是快得引人側目。在這種情況下，人民幣匯率一定會升上去，不可能長久停滯在一個價位區間內。除非美元在國際市場的價位突然反向狂升上去，那人民幣的升勢才可以趁機休息。這是舉世皆知的事實。
所以現在人民銀行只能強調「彈性平台」的作用，讓人民幣匯率蹲蹲跳跳。但拉長一段時間來看，它總是跳得多而蹲得少，也就是升多貶少，使匯價走勢呈現「向上的鋸齒狀線」，也就是線條有起有落，但大趨勢是往上的。換言之，那個平台雖有彈性，其實並沒擺平，它會使人民幣匯率在蹲跳之間，逐步上移。這是一種比較不著痕跡的升值方式。
所以，人民幣的穿插出現之大貶，可能暗示幾天後會更大幅度地彈升回來。無論如何，這樣對熱錢炒家而言，比較「折騰」，也就是要更多地面對短期風險和時間成本。
反之，人民幣匯率若是一路升值，只會跳而不會蹲，那炒家們只要把美元兌成人民幣存著，就可以一邊涼快等著賺匯差數鈔票了。這顯然是人民銀行當前最不願見到的事情。
（作者為投資中國信息網社長）
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