✍ 碧琴司の →ße

大英帝國主宰19世紀，美國主宰20世紀，我們現在可能已經進入中國和人民幣崛起、主導大局的亞洲世紀。美元的主要準備貨幣地位不會立刻喪失，我們卻不能再視之為理所當然。美元遭到其他貨幣、大概是遭到人民幣挑戰的時機，會比我們想像的早。這樣會為美國帶來高昂的成本，因為我們用低成本融通預算與貿易赤字的能力會消失。

掌握全球準備貨幣的帝國一向也是淨債權國與淨貸款國。大英帝國開始衰微時，就是二次大戰期間英國變成淨債務國與淨貸款國之際，英鎊也同時喪失全球主要準備貨幣的地位。美國現在處在同樣的處境中，預算與貿易赤字驚人，依靠焦慮、煩燥外國債主的好心，外國債主卻對積聚更多美元資產開始不安，隨之而來的美元走下坡大概只是時間問題。

什麼貨幣可以取代美元？英鎊、日圓、瑞士法郎都是次要準備貨幣，這些國家都不是強權大國。黃金仍然是半開化時代的遺跡，只有在通貨膨脹竄升時，價值才會升高，歐元困於歐洲經濟貨幣聯盟長期生存能力有疑慮，剩下來的只有人民幣。

中國是擁有鉅額經常帳順差的債權國，預算赤字不大，國債占國內生產毛額（GDP）比率遠低於美國，經濟健全成長，也已經開始採取措施，挑戰美元的超強地位。北京已經要求以國際貨幣基金特別提款權（SDR，由美元、歐元、英鎊與日圓構成的一籃貨幣）為基礎，建立新的國際準備貨幣。中國很快就會希望人民幣納入這個貨幣籃中，也成為雙邊貿易的支付工具。

但目前人民幣根本還沒有做好準備，無法成為準備貨幣，中國首先必須放寬資金進出限制，讓人民幣變成能夠用在這種交易中的可兌換貨幣，繼續推動國內金融改革，強化債券市場流動性。人民幣要變成準備貨幣，要花很長的時間，但這種目標有可能實現。中國已經發揮實力，和包括阿根廷、白俄羅斯、印尼在內的若干國家，建立貨幣交換機制，也讓香港機構發行人民幣票面的債券，這是為人民幣創造具有深度國內與國際市場的第一步。

如果中國和其他國家終於像預期一樣，採取行動，分散外匯準備，減持美元，美國一定會遭遇困難。我們已經從這些國家把美元當成準備貨幣當中，得到重大金融利益，尤其強勁美元讓美國人得以用較低利率借貸，美國因此可以用比較長期、比較低的利率，融通巨額財政赤字，因為外國需求壓低了美國國庫公債的殖利率；我們能夠用自己的貨幣發債，不用外國貨幣發債，因而把美元價值下降的損失，轉移給美國的債權人；商品用美元訂價，也表示美元價值下跌不會造成進口物價上漲。

現在想像一下中國可以在國際上用本身貨幣借貸的情況，人民幣最後可能取代美元，變成貿易支付工具和進出口訂價會計單位，以及國際投資人儲存財富的方式，美國人就得付出代價，必須拿出比較多的錢進口產品，民間與公共債務利率會上升，民間借貸成本提高，可能削弱消費與投資、壓抑成長。

美元跌勢可能需要十年以上才會完成，如果我們不整頓自己的財政，卻也可能提早實現。美國必須控制支出與借貸，追求不以資產與信用泡沫為基礎的成長。20年來，美國一直入不敷出、增加外債、累積無法永續維持的債務，以美元為全球主要貨幣的制度，讓我們得以延長任意借貸的時間。

既然美元地位不再那麼堅強，我們需要改變優先目標，需要投資已經殘破的基礎建設、替代資源、再生資源和高生產力的人力資本，而不是投資沒有必要的住宅與不良金融創新。

這樣是延緩美元跌勢、維持我們在全球事務中影響力唯一的方法。

（作者Nouriel Roubini是紐約大學史登商學院經濟學教授、有「末日博士」之稱）