在所有原物料商品中，直接受到美元貶值激勵的黃金，是今年最火紅的原物料商品，因為黃金從十月底起漲後頻創歷史新高，經過這輪大漲，黃金的歷史新高已經推升到每盎司一一一一．二美元。是一九七九年以來，單一年度表現最好的一年。
資金流向非美元資產
今年黃金能創下歷史新高最重要的推手，就是美元貶值效應。根據美國貨幣基金的流向顯示，今年到十月份為止，美國貨幣基金有超過四○四六億美元的資金流出。
畢竟聯邦資金利率還在○～○．二五％的歷史低點，錢放在銀行沒有利息收入，在全球金融市場投資雖然有風險，對積極型的投資人來說，寧願冒這股風險尋求最大的獲利機會。在全球股市全面呈現多頭走勢之際，很多有錢的美國民眾仍透過買進共同基金方式投資海外市場，並當成理財方式，是形成美元貶值的原因之一。
原油的需求相對疲弱，原油價格深受各國政府關注，如果原油飆漲恐將造成一般民間能源支出大幅增加，不利全球景氣的復甦力道。其實原油價格再漲到每桶八○美元附近的賣壓不小，市場的追價力道有限。
原油和非鐵金屬再漲有限
即便是美元貶值有利油價上漲，但目前油價形成的因素除了美元貶值外，還有產油國減少原油供應，雖然產油國目前沒有增加原油閒置產能的跡象，但也未傳出哪個國家出現能源短缺的情況，降低原油炒作的空間。只要油價沒有站穩每桶八○美元逾一個月，全球預期的通膨壓力就不會太大，有利全球經濟景氣的復甦。
目前全球經濟景氣復甦力道不算強勁，企業資本支出成長力道有限，推升全球主要經濟成長的力道，來自於先前政府的景氣振興方案，對部分非鐵金屬造成一定的需求。除了這個需求外，其他建設對非鐵金屬的需求不強，當前各國營建業景氣緩步復甦，這股復甦力道還是來自於政府對購屋者的稅負優惠，一旦稅負優惠結束，房地產市場買氣是否仍能維持，還是個未知數；此影響營建業者增加興建房屋的意願，間接影響到其他非鐵金屬的需求。近期中國銀監會將開始管制營建業者的資金槓桿成數，也影響中國市場對非鐵金屬的需求，不利非鐵金屬價格表現。
美元貶值過程中，黃金最受市場青睞。美元現在仍保有全球金融市場清算貨幣的功能，一旦美元比現有價值再貶個兩成到三成的空間，將迫使各國央行不得不減少美元部位，避免該國的外匯存底價值大減。
新興國家黃金需求大
或許是擔心美元將長期貶值影響外匯存底價值，印度央行本月初以每盎司一○四五美元的價格，從國際貨幣基金（ＩＭＦ）手中買進二百噸黃金，總價值六七億美元，引發近期國際黃金價格大漲。這次印度買進ＩＭＦ釋出黃金庫存的一半，另外一半黃金庫存還要再釋出，包括中國在內的國際主要央行，仍可能透過增加持有黃金部位維持外匯存底多元化，這個趨勢將會增加未來黃金的需求。短期內，要觀察ＩＭＦ釋出的另一半黃金庫存被哪個國家收走，且還能夠激勵黃金價格進一步上漲的話，則黃金價格短線的漲勢仍未停止。
全球最大黃金ＥＴＦ基金ＳＰＤＲ在截至十一月九日為止的黃金庫存，較前一個星期增加六．一％，成為一一一四．四四噸。十月下旬時，ＳＰＤＲ原本小量減持黃金庫存，因為當時黃金價格在一○五○美元附近形成不小反壓力道。受到印度央行從ＩＭＦ手中買進黃金庫存的消息激勵，黃金低檔支撐區從一○三○美元一口氣推升到一○八○美元以上，金價也順勢創下一一一一．二美元的歷史新高。
在印度央行一口氣買下二百噸黃金後，可能會讓其他手中握有龐大外匯存底資產的國家，有增加黃金庫存的壓力，是否會形成新興國家央行在市場搶購黃金部位，再度推升另一波黃金價格漲勢，頗值得留意。
黃金市場目前形成一種氣氛，如果是中國央行接手ＩＭＦ剩餘釋出的二百噸黃金庫存，有可能會激勵黃金價格推向一一六○美元的目標區飆升。中國的外匯存底第三季已經達到二．二七三兆美元，在這麼龐大的外匯資產部位中，有超過七成是以美元資產形式保存，中國握有超過七千億美國公債；在美元不斷貶值下，中國央行要逐漸分散資產，以規避美元貶值的風險。畢竟從目前的趨勢看來，至少在明年上半年以前，美元的貶值趨勢都還是存在的。
黃金旺季需求來臨
值得留意的是，第四季到明年二月底是傳統珠寶需求旺季，去年金融海嘯對中國和印度民眾造成的財富縮水效應有限，每年年底之前到隔年二月底是中國與印度民眾對珠寶需求最強勁的時間點，因為這段期間是中國與印度民眾結婚的旺季，大幅提高珠寶需求。在需求強勁下，會增加珠寶商增加持有黃金部位的需求，讓黃金維持強勢。
價格大漲後的黃金其實也有不小的回檔壓力，就各國央行的角度來看，即使是握有不少黃金部位的央行，也不太可能短期間內在市場拋售，因此黃金市場的供給壓力不會太大，有利維持黃金價格在高檔區。一旦新興國家央行搶買黃金的消息逐漸變淡後，黃金後市將重回基本面。這時候就要觀察美元貶值趨勢是否結束，以及全球經濟在復甦過程中，是否出現潛在的通貨膨脹因素，這將是影響未來黃金價格走勢的重要力道。
今年黃金價格大漲，造就國際黃金ＥＴＦ的漲勢也很強勁；全球最大持有黃金庫存的非政府機構ＳＰＤＲ的ＥＴＦ今年以來上漲二五％，在美國市場掛牌交易的Market Vectors黃金採礦ＥＴＦ今年以來的漲幅更高達四五．四五％，是國際黃金相關ＥＴＦ中股價漲幅最大的標的。在瑞士掛牌交易的ＺＫＢ黃金ＥＴＦ今年以來漲幅三四．四三％，是歐洲市場掛牌交易的黃金ＥＴＦ中，今年投資報酬率最好的一檔。
國際黃金股今年在金價上漲的加持下股價表現強勢，上半年的獲利也較去年同期強勁成長。以美國最大採礦股紐曼礦業（Newmont Ming）為例，該公司今年前三季的每股獲利已經有一．五二美元，快要超過去年全年度一．八三美元水準；該公司第三季每股○．七九美元，由於上半年的○．七三美元。如果國際黃金價格維持在每盎司一○五○美元以上，平均價格比第三季的九七一美元要高八％的幅度，紐曼礦業第四季的獲利可望比前一季要大幅成長，有利未來股價表現；今年以來紐曼礦業股價漲幅已經超過二四％。
今年中國股市大漲，在中國市場掛牌的山東黃金，今年以來股價漲幅超過兩倍，在香港股市掛牌的紫金礦業漲幅超過八成；在南非市場掛牌的Steinhoff國際控股今年股價漲幅九五％。這三檔是全球黃金股中漲幅相對較大的個股。
從黃金的價格走勢來看，除非美元貶值的趨勢改變，在季節性需求對黃金有利下，黃金的月線（二○日線）已經上揚到一○六二美元以上，季線（六○日線）也上揚到一○一五．六美元，多頭架構強烈。在這個趨勢下，半年內黃金價格不太容易跌破一千美元，未來黃金價格可能會在一千美元到一一六○美元之間區間震盪。
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