✍ 碧琴司の →ße

熬過了腥風血雨的2009年，接下來的2010年應該是個好年，對嗎？身陷金融亂局的各國政府、入不敷出的家庭，和所有投資人莫不認為如此。真的很難想像2010年還會比去年更糟。

但2010年恰逢「虎年」，或許不會浪得虛名。我有五大理由可以解釋，為何2010年可能遭遇鋒利的虎齒和顛覆普遍思維的「黑天鵝」。

一、2009年的欠債需要埋單。看日本就知道。日本投入經濟體系的鉅額資金未見成效，反而通縮加劇，失業惡化，窮人增多。現在首相鳩山由紀夫必須為2009年的大肆借貸埋單。日本的財政赤字已經危及穆迪對該國的Aa2評級。逐漸減少的人口和稅基將使問題雪上加霜。

日本並非特例。各國政府都把龐大的資金投入經濟體系，而資金來源則是發行新債。現在債務規模已達到前所未見且難以為繼的地步。各家信用評級公司和投資人正在中國、希臘、日本或越南四處嗅尋債務危機的訊號。

二、全球需求展望依然撲朔迷離，中國接近10%的經濟成長幫助了澳洲等商品出口國。但其他亞洲國家有不同感受：由於規模14兆美元的美國經濟陷入困境，中國需要找到替代出口市場來填補美國的缺口。中國低估的貨幣大大限制了其經濟刺激措施的外部效應。主流經濟學家都認為，一旦中國的刺激減弱，經濟成長可能步伐蹌踉。

三、貿易戰一觸即發。從華盛頓到柏林，隨著美歐失業率上升，預料人民幣釘住美元的機制將成為大問題。

哥本哈根不歡而散的氣候變遷談判，驅散了對多邊國際合作的最後一絲幻想。全球經濟舉步維艱之際，我們走到了以鄰為壑的時代，而在這方面，無人比得上中國。

1月1日，中國與東南亞國家簽署的自由貿易協定開始生效。在這個占全球四分之一人口的區域，各國間的經濟活動過去十年中成長了六倍，協定生效更鞏固了這個成果。然而，印尼等國已開始擔心中國崛起成亞洲超級強權。等著看戰火四起吧！

四、中央銀行疲於應付。隨著資產泡沫膨脹，央行必須為超寬鬆的貨幣政策尋找退場機制。如果煞車太急，市場可能崩潰；過於謹慎，通膨就會加速。印度就是貨幣政策落後的例證。

五、遍地都是「黑天鵝」（Black-Swan）。恐怖份子企圖在耶誕節炸毀客機，提醒世人恐怖主義可能在任何時候震撼市場。暗殺世界重要領導人，也可能成為具有巨大影響力的事件。

我們也不能排除主權違約的可能性，冰島和杜拜等小型經濟體的麻煩可能波及全球。美元飆升或日圓暴跌，可能重創利差交易（carry trades），並拖垮許多避險基金。金價或油價若崩盤，結局也難測。

或許日本終究會解決問題，並真正開始復甦。但事情也可能向另一個方向發展：日本、美國或英國爆發債務危機。

未來有太多可能尚未反映在市場：惡性通膨，惡性通縮，全球退休金危機，北韓專制政權垮台，中國或伊朗社會動盪，東京或加州遭遇大地震，或索馬利亞海盜將黑手伸向石油之外。

更根本的問題是，我們自認躲過一場大蕭條，但如果這種樂觀是錯的，市場再次崩盤，結果會如何？

在過去兩年，我們目睹了不可能的變成可能。當中國12生肖中的老虎開始咆哮時，前途究竟如何，或許只有前途自己清楚。

（作者William Pesek是彭博專欄作家  / 編譯吳國卿）

全球財經大略／停滯性通膨 野狼逼近

美國2009年12月採購經理人指數顯示，企業擴張腳步為2006年來最快；隨著經濟數據好轉以及股市為1970年來最大漲幅，投資人悲觀的情緒降至1987年4月以來新低。

當心非理性繁榮

但過度樂觀可能造成非理性繁榮的假象，1987年4月經過六個月後，便發生著名的「黑色星期一」，股市大崩盤，就像美國正在快樂地放著由貨幣供給泡沫做成的風箏，忽略停滯性通膨大野狼正吹風逐步逼近，同時肆虐北半球的嚴寒天氣也推升能源價格，成為大野狼的重要幫凶。

新興國家資本市場構築在並不穩固的經濟根基之上，猶如三隻小豬裡面的茅草屋和木屋，面臨被大野狼吹垮的風險。

委內瑞拉首先出現停滯性通膨的跡象，在一旁的中國雖然工業生產已連續20個月成長、出口也有所改善，擁有比較堅固的木屋，然中國資本市場投機風氣依然興盛。美林即表示，一旦通膨失控，中國大泡沫就很可能隨時被戳破。

提防中國泡沫化

柏南克身為聯準會主席，必須成為打擊停滯性通膨野狼的獵人。茅草屋上的殖利率曲線轉陡，顯示停滯性通膨威脅加劇。

因此，柏南克在灌木叢中觀測其動向，帶著獵槍，做好收回市場上過剩資金的準備；但一方面也要慎防經濟失去支撐力量、再度陷入衰退危機。

綜觀而言，停滯性通膨與市場情緒過度樂觀，為當前資本市場關鍵風險來源。

【經濟日報╱鉅融資本管理／提供】