✍ 碧琴司の →ße

歐元創始元老之一易辛（Otmar Issing）上周正確地道出單一貨幣建立的原則：歐元區是一個貨幣聯盟而非政治聯盟。參與國建立共同的中央銀行，但並未把向國民徵稅的權力交給共同的政治當局。這個原則在馬斯翠條約獲得確立，並屢次被德國憲法法庭援用。但歐元這種獨特性和不尋常的架構，正面臨生死存亡的考驗。

這個結構有著明顯的缺陷。成熟發展的貨幣需要央行和財政部，財政部不需每天向國民課稅，但必須在危機時派上用場。當金融體系面臨崩潰的危險，央行可提供流動性，但只有財政部可以處理償債問題。這是每個參與創建歐元的人都應很清楚的事實。易辛承認他也相信「創設貨幣聯盟卻未建立政治聯盟，是本末倒置的作法」。

歐盟是以本末倒置的方法建立的：設定有限度、但政治上可達成的目標和時間表，但很清楚這還不足夠、在未來某個階段還必須更進一步建構。然而基於種種原因，這個程序漸漸停頓下來。歐盟現在已大體上凍結在目前的狀況。

歐元的情況也一樣，2008年的危機暴露其架構的缺陷，成員國必須救援各自的銀行體系，希臘債務危機則把問題推到最高潮。如果成員國無法再跨進一步，歐元可能分崩離析。

歐元的初始架構假定成員國會遵守馬斯翠條約的限制，但前希臘政府嚴重違反了限制。去年10月當選的巴本德里歐政府肩負整頓的重任，並在今年初公布高達國內生產毛額（GDP）12.7%的預算赤字，也震驚歐盟當局和市場。

歐盟當局接受希臘在第一階段減少占4%GDP赤字的計畫，但市場疑慮未消。希臘政府債券的風險溢價仍徘徊在約3個百分點，抵銷希臘身為歐元區成員的大半利益。如果這種情況持續，很可能使希臘無法逃過這劫。進一步削減預算赤字會壓抑經濟、降低稅收，並使債務對國民生產毛額（GNP）比率惡化。基於這種風險，如果不靠外力協助將難以降低風險溢價到以前的水準。

投資人趁債務危機在信用違約交換（CDS）市場從事投機，更使情勢雪上加霜。在CDS作多如果錯誤，風險會自動降低。這和賣空股票相反，賣空股票如果錯誤，風險會自動升高。CDS投機交易可能使風險溢價升高。

由於認清這種需求，歐盟經濟與財政部長理事會（Ecofin）在上次會議首度宣示將「保護歐元區整體的金融穩定」。但他們尚未找到怎麼做的機制，因為目前的體制並未提供。最有效的辦法將是共同發行、並個別擔保的歐元債券，用以再融資75%的到期債券，其餘債券則由希臘自行設法清償。這將大幅降低融資的成本，達到與國際貨幣基金（IMF）有條件提供貸款一樣的效果。

但這在目前的政治架構下不可行，因為德國堅決反對動用雄厚的財力來為揮霍無度的鄰國解決問題，因此必須再找其他權宜方案。

巴本德里歐政府決心矯正過去的弊端，並已獲得可觀的公眾支持。儘管遭遇群眾示威和執政黨舊勢力的抗拒，但社會大眾似乎願意接受撙節政策，只要能在矯正弊端上有進步—而能夠矯正以展現進步的弊端確實很多。

所以，權宜的協助應該足以解救希臘，接下來就是西班牙、義大利、葡萄牙和愛爾蘭。它們加起來占歐元區的比重大到無法用這種方式協助。希臘度過危機仍會留下歐元前途堪虞的問題。即便歐元區度過目前的危機，下一個危機呢？歐元的需要很明顯：更強力的監管和體制，以提供有條件的協助。建立完備的歐元債券市場將大有助益。問題是，有沒有足夠的政治意志來促成這些措施。

（作者George Soros是索羅斯基金管理公司董事長／編譯吳國卿）

投資富豪索羅斯21日在金融時報撰文指出，歐元有先天的結構缺陷，希臘危機後還會有更大考驗。衍生性金融商品交易商也說， 即使歐盟紓困希臘，已挫到九個月低谷的歐元跌勢也不會就此打住，分析師甚至預測，歐元可能跌到和美元平價的水準。

外匯分析師紛紛調低歐元的匯率預測，瑞士銀行的喬弗瑞．余預測歐元可能測試1歐元兌1.30美元水準，紐澤西Gary Schilling經濟研究公司的席林說，歐元可能跌到和美元平價的水準。

歐元匯價上周以1歐元兌1.3613美元收盤，今年來對美元跌幅4.9%。自2002年以來，歐元就不曾低於1美元的水準。

索羅斯指出，當金融體系瀕臨崩潰時，央行可以提供流動資金，但償付能力的問題卻只有財政部才能解決。

他指出，歐洲各國政府當年創立歐盟時，只想要貨幣同盟，卻不願把課稅的權力交給共同的政體，這種先天的缺陷也讓目前的希臘債務危機幾近無解。他引述歐元創始者之一易辛的話說：「沒有建立政治聯盟，就先推行貨幣同盟，等於把車子放在馬前面要它去拉。」

文中表示，歐盟若未採取必要措施拯救希臘脫困，歐元勢必瓦解。但沒有政治上的協力合作，救援措施卻很難奏效，即使短期內有用，同樣暗潮洶湧的西班牙、義大利、葡萄牙與愛爾蘭等會員國，預算赤字一個比一個嚴重，合計起來卻遠不是歐元區所能支應。

衍生性金融商品交易商則指出，相對於美元貸款，目前在遠期外匯市場借貸歐元的短期利率已是九月來最便宜，顯示投資人押注歐洲央行會繼續維持利率在空前低谷，寧可犧牲歐元強勢，以免歐元債務國消減赤字措施衝擊到經濟成長。

倫敦巴克萊公司的全球外匯策略長吳大衛說：「投資人開始思考當前危機的下一步，似乎大家都找到新理由必須拋售歐元。」