✍ 碧琴司の →ße

全球經濟正在從世界大戰結束後最嚴重的經濟衰退與金融危機復甦，歐元區的債務危機則讓歐洲與世界面對雙底衰退的風險。現在，主權債信危機已從新興市場的專利，轉變成先進國家的問題。希臘債務危機成為經濟與政治辯論的主軸，希臘問題不只是希臘悲劇，葡萄牙、西班牙、愛爾蘭與義大利都有可能遭到傳染，衝擊整個歐元區。而且，美國、英國、日本這些先進國家的財政持續能力，現在也開始出現問號。

我們幾年前就呼籲要注意歐元各國持續的經濟分歧，質疑歐元的長期前景。我們研究歐元區的金融整合以及風險分擔機制，結果發現，歐元上路之後帶來更緊密的金融整合，以及各國交叉持有更廣泛的金融與生產性資產，的確強化了風險分擔的機制，但仍不如美國。除了經濟數字，這場危機還暴露出歐元體制的設計缺陷：也就是說，缺乏政治、經濟與財政上的聯邦體制，也缺乏美、日紓困成員政府的設計。

現在流行把美國各州與歐元各國的情況相比。目前的估計是，不出幾年，美國聯邦政府總債務規模就會超越國內生產毛額（GDP），而且無法恢復財政平衡。這顯然難以為繼，讓人質疑美國是否終將失去AAA的主權債信評等。但儘管美國面臨債信危機，危機的發展劇情將迥異於希臘。美國的單一貨幣與財政整合不會被財政放任的一州，或者好幾州所破壞。目前也沒有哪州的財務狀況，比所謂的「歐洲豬國」（PIIGS）糟糕。

數字會說話。2008到2012年間，美國各州與地方政府的預算赤字估計都不到美國GDP的2%，而總債務將不到GDP的20%，優於財政不佳的歐洲國家。我們可以聚焦在負債最嚴重的幾個州：紐約州、伊利諾州、紐澤西州與加州（所謂的「傻瓜四州」，NINCs），然後把他們拿來與葡萄牙、義大利、愛爾蘭、希臘、西班牙這「歐洲豬國」比較。2008到2009年間，傻瓜四州的財政赤字都不超過GDP的3%，歐洲豬國則大多超過6%；債務相對於GDP的比重在傻瓜四州中都不到15%，歐洲豬國則多半超過60%。利息負擔的差異更大，傻瓜四州的利息支出占GDP比重都低於1%，歐洲豬國則多高於6%。然而，利息支出吃掉傻瓜四州政府歲入的4到7%，也占希臘與義大利的10%，這表示兩邊同樣都背負龐大的總債務負擔，都會在利率攀升與經濟復甦遲緩的狀況下，遭遇嚴重挑戰。

整體而言，美國任何一州都不會構成像希臘那樣的系統與財政威脅。然而我們觀察到美國州政府的財政日益惡化，包括了房市、製造與消費低迷的經濟循環因素，也包括財政紀律鬆弛、支出結構擴大的結構性弱點。地方政府和聯邦政府同樣缺乏政治決心去平衡預算，但是地方政府法律上有平衡預算的強制義務。在歲入停滯、財政改革不易以及利息負擔加重的狀況下，市政公債將接連遭到降級，殖利率上升。然而，財政上的聯邦主義，以及聯邦政府不想讓州政府的財務困窘拖累經濟，將使州政府獲得聯邦援助，可以部分彌補州政府的財政缺口。

州政府無法聲請破產，憲法上又有平衡預算的壓力，終需增稅節約，填補赤字缺口。市政府可以聲請破產，也會愈來愈訴諸破產手段，解決人事成本高昂與稅收不足的問題。不過，聯邦與州政府可以補貼市政府，可以進場收購市政公債，市政府的節約空間也很大，這些都可以幫助市政府重整債務，避免直接倒債。因此，美國地方政府的債務問題不會導致希臘那樣的骨牌效應，聯邦政府的直接或間接擔保可以防堵這種危機。但這些財政補貼同時也將加重美國整體政府債務負擔，利息支出更重，未來勢將進行痛苦的財政調整。

（作者Nouriel Roubini是紐約大學教授，曾準確預言到2008年的金融海嘯）