即便相關論述已經汗牛充棟，人們仍在討一個簡單的說法，解釋為何相對少數的人付不出房貸竟會演變成嚴重的金融危機。對此，美國證管會（SEC）對高盛公司的22頁起訴書看似提供了一個劇本。
劇本裡的角色有全球最會賺錢的投資銀行高盛公司，以及靠做空美國房市賺到幾十億美元的鮑森避險基金。這裡有個名字像間諜小說人物的31歲法國籍惡棍「托爾」，他向被害投資人兜售稱為「珠算」（Abacus）的金融商品。
倒楣的德國工業銀行（IKB）拿1.5億美元購買這個「珠算」，全數賠光。這裡還有個中間人ACA管理公司。美國國際集團（AIG）甚至還出來跑龍套。
證管會指控說，想要放空美國房市的鮑森，實際上是付給高盛公司1,500萬美元，創造一筆房市一跌就會完蛋的垃圾證券；高盛騙ACA說這個證券不是垃圾，於是誘來不知情的德國銀行吃下這筆垃圾。鮑森賺到10億美元，投資人賠掉10億美元。而挨告的不是鮑森，是出面兜售的高盛。
就美國證管會的觀點來看，高盛在幫大客戶鮑森賺大錢的同時，卻沒有盡責向其他投資人揭露訊息，這種行為變成詐欺，讓高盛成為美國政府第一個針對房市證券起訴的金融巨頭。
高盛抗辯說這種指控毫無根據，還指出該公司實際上在IKB銀行的交易中損失9,000萬美元。但光是起訴已為國會轟炸華爾街提供了充足火力。參議院銀行委員會主席陶德說：「讓我把話說清楚，我們不需要等到這個案子結束，也知道資產擔保證券的不透明狀況助長了這次金融危機。」
這起案子的時機敏感，美國總統歐巴馬同一天表態要強力推動金融改革法案。而反對黨共和黨的全數41名參議員，共同連署表態要推動「跨黨派」的金改法案。他們不想被貼上與金融家狼狽為奸的標籤，急於劃清界線。
AIG沒有直接涉及證管會控告高盛案。但是，這家創造出一個超級金融賭場，最後把身家全部輸光的保險公司，則是在其他的「珠算」金融商品合約中與高盛對賭：房價要是漲，AIG賺錢；房價跌了，高盛贏錢。AIG輸錢輸到必須靠納稅人輸血1,823億美元，才能存活至今。
大型商業銀行可以作壁上觀。他們可以說，你看，就是高盛這種投資銀行把市場搞壞的；我們可沒承作不良貸款，讓房市陷入這種境地。都是投資銀行拚命包裝房貸證券，賺手續費，房市泡沫才吹到這麼大。
但就如同各方報導 ，高盛不是唯一在創造這種複雜、不透明金融商品的公司。其他華爾街銀行也都為客戶量身打造可用來做空美國房市的證券，內容隱晦到只有少數人清楚。而根據華爾街日報記者祖克曼所寫的書，德意志銀行也曾想效法高盛，參加鮑森的賭局，結果卻對鮑森賭輸了5億美元。
許多人心中的陰謀論是高盛一手打造這場金融危機，讓自己獲取暴利。儘管高盛不可能獨自造成這麼大的危機，但高盛成為美國政府對次貸證券的第一個控告對象，卻使這種陰謀論更甚囂塵上。
但這種陰謀論忽略掉其他也要負責的人：沒盡責的監管機關、應該很清楚投資內容的機構投資人、買自己根本負擔不起房子的房貸戶，以及已蒙羞的信評機構。如果高盛事件讓這些人趁機脫罪，將非常不幸。 （取材自華爾街日報）
【編譯陳家齊2010/04/18 經濟日報】
他自稱「不可思議的費伯」、二○○七年收入兩百萬美元，年僅卅一歲就出任高盛副總裁，如今法國籍的費布瑞斯‧托爾（Fabrice Tourre）因為被美國證管會控告涉嫌詐欺而一夕「暴紅」，登上Google熱門搜尋第二名。
Google形容托爾暴紅如冰島火山爆發，顯見許多人對他充滿好奇，這位出身法國名校的數學高材生，畢業於史丹福大學商學研究所，二○○一年七月進入高盛，據說他法語流利、家世一流、風度翩翩、英俊瀟灑、幽默風趣、品味高檔、喜歡熱鬧派對，可想而知人緣絕佳。
不過，他卻是故意誤導投資人、隱瞞重要資料的關鍵人物，高盛公司被控以詐欺手法出售次級房貸產品「珠算」（Abacus 2007-AC1），主持這項業務的正是托爾。
「珠算」是一種抵押債務債券（ＣＤＯ），這種交易讓投資者可以利用信用違約交換（Credit Default Swap），對房貸證券下注。
證管會列出托爾在二○○七年一月廿三日發出的電子郵件顯示，他告訴朋友，次級房貸證券市場即將崩潰，「ＣＤＯ業務已經死定了」，這封英、法文交雜電郵中說：「槓桿愈來愈高，整個大樓隨時都會倒塌，不可思議的費伯站在他一手創造的新奇複雜交易中間，也不見得瞭解這些怪物可能造成的影響！！」
但一個月後，他卻發出長達六十五頁的投資說明，大力推銷「珠算」，紐約時報報導，托爾與高盛副總裁艾葛爾一開始就極力誇大這項交易的資產價值。一年之後，「珠算」涵蓋的投資組合百分之九十九都被降級，投資人損失達十億美元。放空這些投資組合的高盛大客戶鮑森避險基金卻賺進廿億美元。
托爾二○○八年調到高盛倫敦辦事處，住月租三千美元的豪華公寓，對英國媒體的電話、電郵不回應，據說美國證管會已要求他回國面對指控。
【2010/04/19 聯合報】
托爾明知山有虎 還讓客戶爬
次級房貸市場2007年開始瓦解時，高盛集團惡棍交易員托爾（Fabrice Tourre）沾沾自喜地形容自己「是唯一可能的倖存者」。諷刺的是，他卻成為美國證管會（SEC）控告高盛詐欺一案中，唯一被點名起訴的人。
SEC在起訴書中，指控這名現年31歲的法國籍交易員，儘管已預見房貸市場即將爆發危機，仍誤導投資人購買抵押擔保證券（MBS）。這些交易可追溯到2007年，當時托爾是高盛紐約總部結構商品交易部門的副總裁。他在給同事的信中寫道：「整個體系的槓桿愈來愈高，建築物隨時都會倒塌。」
然而，高盛內部沒有人把托爾視為惡棍交易員。根據SEC，高盛的房貸資本委員會批准了交易申請。
該委員成員包含資深管理階層，顯示職位比托爾高的人士也涉入其中。
在同事眼中，擅長從事放空交易的托爾有種傻氣的幽默感。2007年房市蓬勃發展之際，他一躍成為紐約辦公室行情炙手可熱的交易員。當時高盛房貸部門擁有400名員工，每年靠作空高風險房貸證券賺進大把鈔票。
托爾的學歷背景或許能解釋日後在金融交易部門大放異彩的原因。他從小就念名校，2000年畢業於巴黎中央理工學院數學系，隔年又在美國史丹佛大學取得作業研究（operation research）碩士。
2001年7月托爾加入高盛，在房貸市場交投熱絡期間，憑著所學把高風險房貸證券包裝成名為「珠算」（Abacus）的金融商品，並成功兜售給法人投資機構，之後仕途扶搖直上。
由於表現傑出，他2007年賺進超過200萬美元的年薪，後來轉調倫敦分公司擔任執行董事。
SEC在起訴書中指稱，托爾要為這類金融產品的結構和行銷負起大部分責任，他明知房市瀕臨瓦解，仍協助進行交易。
托爾日前受訪時，拒絕對SEC的控訴發表評論。高盛則在聲明中表示，投資「珠算」導致公司虧損9,000萬美元，遠超過經手相關交易所賺的1,500萬美元手續費。高盛並強調，事前都有向客戶「廣泛揭露」房貸證券蘊藏的風險。
（綜合外電）
【編譯 莊雅婷2010/04/19 經濟日報】
秋後算帳…華爾街券商頭痛
金融風暴至今看起來好像已差不多平息，但美國國會和證券主管當局卻準備秋後算帳，最快將於下個月開始調查高盛等華爾街券商，看他們的業務是否違法。
紐約時報引述知情人士報導，美國國會、證券管理委員會（SEC ）和華爾街自律組織金融業管理協會（Finra），將調查高盛、德意志銀行和摩根士丹利等華爾街券商，在銷售抵押債權憑證（CDO）這類複合性證券時是否違法。
報導說，華爾街券商在房市景氣大好時，把大量房貸債權包裝成CDO賣給客戶，卻同時放空這些複合性證券以避險。後來房市開始下滑，高盛等券商疑似變本加厲，一邊銷售價值不斷縮水的證券，一邊繼續放空。大多數人因房市崩盤受害時，他們卻坐收可觀的利益。
報導指出，所有調查都還在初期階段，但重點看來在於這些證券的設計方式，是否故意挑選風險特別高的房貸相關資產，再層層包裝成金融商品出售。高盛等業者出售的部分證券，在設立後幾個月內就價格暴跌。銷售給投資人卻又放空這些證券的兩面手法，是否違反公平交易法或證券法，也是調查的重點。
高盛和其他華爾街同業當然嚴詞否認，表示他們向來運用多種交易技巧避險，宣稱許多謹慎的投資人也用同樣的手法。不過，這些CDO到最後都成為券商大量放空的工具，主要目的已經不是避險。
紐約R&R顧問公司結構性金融業務專家雷恩斯形容，這就好比你幫別人的房子買火險，然後再放把火燒掉它。
報導指出，同樣靠放空複合性CDO賺大錢的，還有不少避險基金，例如鮑森公司（Paulson & Company）。德意志銀行、摩根士丹利以及Mariner投資集團旗下的Tricadia管理公司，也大玩一手放空房貸市場、一手推銷CDO給客戶的把戲。
美國金融危機調查委員會主席安傑里德（Phil Angelides）表示，高盛、摩根大通和摩根士丹利等公司的執行長下個月將赴國會作證，美國銀行即將上任的新執行長莫尼罕，預料也會出席。
安傑里德表示，這些金融機構無疑在金融風暴的中心，但先不要對他們的角色預設立場。這場聽證會訂明年1月13和14日舉行，預定明年底提出最後調查報告。
【編譯廖玉玲2009/12/25 經濟日報】
★(John Paulson)，避險基金業最夯的放空之神【先探週刊 文．歐陽國瑞】
二○○七年以前，約翰．保爾森這名字並不為人所熟識。次級房貸一役令他身價百倍，他旗下的基金，透過看空受次貸推動的房地產泡沫爆破，賺取了超過三十億美元的利潤。
次級房貸一役成名
保爾森的外表，看起來跟他在一九八○年代在貝爾斯登（Bear Stearns）擔任投資銀行家的形象有點像。即使以避險基金的標準來評定，保爾森都可以算是低調。他是家中四個孩子中的第三個孩子。高中畢業後，保爾森進入了紐約大學，並在一九七八年獲取該校最優等的金融學士學位。在畢業典禮中，保爾森更以學生代表的身分，企業責任為題作出演說。在一九八○年他以班內最佳五％的成績，獲得哈佛商學院的工商管理碩士。
畢業兩年後，他從波士頓諮詢公司轉職至擅長風險套利的投資公司Odyssey Partners。其後，保爾森離開Odyssey並加入了貝爾斯登的併購部門，並利用僅四年時間晉升至營運總監。
二○○五年可偏多獲利
保爾森事業的轉捩點發生在二○○五年。當時，他發現一些與房貸機構相關的信貸違約掉期（Credit Default Swap）價格被大幅低估，市場對樓市過分樂觀而忽略了當中的風險，金融機構的槓桿比率也過高。他大膽地與市場「對著幹」，打賭房市泡沫會爆破，次級房貸證券化的債務扺押證券（ＣＤＯ）的價格將會大幅下滑。他的做法明顯與當時大部分美國投資人大相逕庭，市場普遍認為房價是不會下跌的，同時獲取高評級的房貸債券亦不可能違約。
二○一○展望
二○○九年，隨著經濟出現復甦訊號，保爾森慢慢從中性轉為偏多，並同時增加投資組合的總曝險，再度為投資人獲取可觀報酬。
踏入二○一○年，保爾森的主軸集中在四大主題：
１ 危難證券
危難市場出現大量機會，包括銀行及企業重組、破產重組、槓桿貸款及危難房貸。
２ 企業重組及破產
保爾森的另一個專注的範疇將會是他擁有大量專業知識的金融業。由於很多銀行的估值已跌至出現極具吸引力的水平，故此保爾森早已於二○○九年於這領域進行配置。
３ 其他事件套利
由於美國聯準會於去年採取非常進取的量化寬鬆行動刺激經濟，保爾森變得非常憂慮未來美元的價值。美國的貨幣基礎自雷曼倒下以來已增加了超過一倍。除非美國能夠及時撤出這些刺激計畫（保爾森相信這將很難發生），保爾森相信貨幣基礎的增加，最終將無可避免地導致高通膨率。由於其他主要儲備貨幣亦採取進取的貨幣政策，保爾森對普遍的紙貨幣都失去了信心，並相信黃金作為一種貨幣，是最安全的另類貨幣作金融資產的計算單位。
４ 併購套利
自二○○七年下跌起，環球併購活動仍跟高峰有差距。但隨著經濟情況復甦下，企業整固、即將來臨的資產賣出及盈利增長前景等因素，將很可能令併購活動變得活躍。雖然併購價差較二○○八的極端水平有所下跌，但在不少玩家離場下，價差仍然維持在一個具吸引力的水平。
（作者為KGI Efficient Frontier Ltd.投資組合經理，本專欄隔周刊出）
本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1556/1557期合刊號
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★史上最偉大的交易 John Paulson獲利200億美元的一課【2009 / 12 / 04 鉅亨網 】
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