✍ 碧琴司の →ße

近來中國消費者物價漲勢頗出人意料，新公布的4月分上漲年率達2.8﹪，創下18個月以來的新高記錄。這樣的態勢發展下去，不久就會衝擊人民幣的利率、匯率。但若問這「兩率」該怎麼動，人人都知利率會隨物價而上升。至於匯率，則是升貶兩種可能性都有，動向甚為弔詭。

    　物價上漲人民幣內貶

    　利率和物價是正相關，物價漲了，利率也要跟著上調，否則老百姓的存款都要挨受「負利率」，得不償失，乾脆領出來搶購東西，如此會造成貨幣在社會上的「流動性」與氾濫成災，使物價更漲，並演成惡性循環。所以，現在大陸銀行利率已被海內外一面倒地看升，只是不知何時成真而已。

    　至於人民幣匯率動向，情況就比較複雜。先從物價角度來看，大陸國內物價漲了，表示人民幣的「對內幣值」貶了。在這種情況下，它的「對外幣值」理論上也跟著趨於弱勢，亦即是其對外的匯率，理當疲軟下來。此時若大喊人民幣升值，說服力就要打折扣了。

    　再從廠商經營角度來看，大陸國內物價的上漲，表示廠商的「創匯成本」水漲船高。出口商品，以往為了賺1美元而付出的成本，假設為6元人民幣，而賺入美元後的押匯收入，按當時匯率為6.28元人民幣，扣減掉成本，還有0.28元的利潤。如今物價上漲後，創匯成本可能升到6.2元人民幣，比起6.28元的匯率，其利潤空間只剩0.08元人民幣。在如此的經營壓力下，人民幣應該要貶到6.48元對1美元，才能使廠商回復原先的利潤水平。

    　熱錢流入使人民幣看升

    　微妙的是，匯率並不只決定於國內因素，它還要看國際收支狀況，主要是外貿的順逆差，以及資金的「淨流出」或「淨流入」。其中，中國外貿在今年3月出人意料地出現逆差，4月即迅速扭轉回順差的「常態」，使人民幣匯率升值的呼聲一度挫低後又回升。至於中國國際資金的流動，則一貫是「熱錢內流」唱主戲，這是中國外匯存底持續快升的原因，也是人民幣匯率升值壓力的主要源頭。

    　總的來看，人民幣匯率近期內將是升值或貶值，取決於上述國內因素與國際因素兩方面的較勁。如果國內因素壓過國際因素，人民幣會有可能走貶。若是情況相反，則人民幣將走升。第三種情況，則是兩方面因素打成平手，以致匯率持平不變。

    　無論如何，不能單看一個片面來預測人民幣匯率走勢。尤其最近的確很流行只看國際因素，就一味喊升人民幣。人民幣若真草率走升，則在物價上漲情況下，就會出現幣值「內貶外升」的不合理情況，讓很多廠商被剝兩層皮。除此之外，還有人主張以人民幣升值來平抑大陸物價漲勢。這種升值法，風險更大，因要升值很大才有用，且收效程度無把握，只是徒然弄倒一大片廠商罷了。（作者為投資中國信息網社長，廈門大學經濟學博士）