✍ 碧琴司の →ße

去年對券商來說是豐收的一年，平均本國券商每股稅後純益（EPS）為1.12元，在過去五年當中，僅次於民國96年。券商公會理事長黃敏助表示，今年券商重大工作，包括全力推動權證市場，以及支持政府把證券業納入兩岸經濟合作架構協議（ECFA）早期收穫名單。

台灣早在民國85年就開始推出權證商品，但囿於法規限制，讓權證市場僅占台股總成交量0.4%。黃敏助指出，券商公會今年與證交所、櫃買中心合作，希望盡速推出「牛熊證」，讓權證占台股總成交比重，能一舉衝上5%的門檻。

所謂牛熊證（Callable Bull／Bear Contracts，簡稱CBBC）是一種結構性商品，不需支付股票的全數金額，就可以追蹤股票的表現。

牛熊證與認股權證相似，但架構更簡單，不須考慮隱含波動率、槓桿倍數等。若看好標的會上漲，就可買進「牛權證」，看跌就買進「熊權證」，牛熊證連結的現股或是指數漲跌1%，牛熊證就可獲利1%。

券商公會委託政大教授陳松男，研究14種券商可優先經營的新金融商品，第一名就是牛熊證。券商公會秘書長林英哲表示，今年還要推動權證造市者當沖、希望在業者做好風控、投資人保護兩大前提下，主管機關儘可能鬆綁管理規則。

香港最火熱的牛熊證商品，最快今年也可以在台灣買賣。牛熊證為深度價內商品，漲跌幅可完全複製走勢，較為簡單，只要以現貨概念操作即可，預料將為權證量能掀起另一波高潮。

權證為衍生性金融商品，看多買進認購權證、看空買進認售權證，但因為有時間價值、槓桿倍數及隱含波動率等影響，讓權證商品的走勢會與現貨有差異。

市場認為，影響權證價格因素複雜，是不少投資人對權證市場卻步的原因。

牛權證與熊權證是為價內權證，權證價格漲跌幅隨現貨波動，若看多買進牛證，現股上揚3%，牛證就會上漲3%，複製現貨的波動幅度，就是市場所謂Delta 1的商品，對投資人來說，簡單易懂。

目前的權證，漲幅未必與現貨一致，甚至還會反向走勢。

舉例來說，價外認購權證在現貨價格漲到接近履約價時，單日權證可能上漲倍數況；有時買進認購權證，現貨明明上漲、權證卻跌。

因此，市場認為，牛熊證上市後，對散戶來說，等於是支付更少的資金參與現股的漲跌，只要看個股的趨勢，不需了解什麼是隱含波動率、什麼是槓桿倍數等，概念與現貨更為貼近。

券商認為，權證發行商認為牛熊證發行後，對於權證市場交易量的提升將有大幅助益。

原本預估牛熊證在年中或第三季就有機會推出，但目前卡在牛熊證除了履約價外，還會設定一個停損的價格，若現貨股價觸及停損的價位，就會被迫停損出場。

舉例來說，以一檔的股價為100元，某檔看多的牛證設定80元的觸價出場價格，該檔股價跌至80元價位後就會被迫停損出場。

目前的爭議點在於，80元為觸價出場的價格，但個股當日最低股價可能為79.5元，投資人的牛證在80元就被迫出場，但國外的慣例都是以當日最低價為結算價，主要是因盤中觸價，發行商要即時砍掉手上的股票避險部位，可能有困難，因此究竟是用甚麼價格結算，目前還在評估。

市場認為，在國際慣例下，最主要著重投資人事前的風險告知，若可以讓投資人在買賣前了解牛熊證停損觸價，將以當日最低價結算，投資人也可以接受，應該就不至於有太多糾紛，也能順利讓牛熊證這個新商品順利上市，讓投資人有避險及投機的新商品可選擇。

閱報秘書／牛熊證

牛熊證（Callable Bull／Bear Contracts， 簡稱CBBC）是一種結構性商品，不需支付股票的全數金額，就可以追蹤股票的表現。

牛熊證與認股權證相似，但架構更為簡單，不需像權證還要考慮隱含波動率、槓桿倍數等因素。若看好標的會上漲，就可買進牛權證，看跌就買進熊權證，牛熊證連結的現股或是指數漲跌1%，牛熊證就可獲利1%。

牛熊證的另一特色是設有強制收回機制，只要相關資產價格觸及收回價，即使該證還未到期，也會即時被強制收回，投資人因而會損失部分甚至全部投資金額，這點跟先前銀行代銷部分連動債，設立的提前出場條件相似。