今年四月以來，蔡衍明旺旺返台掛牌響起第一槍後，台股開始瘋狂追捧TDR（台灣存託憑證）。旺旺TDR連漲九根停板，之後上市的包括做機殼的巨騰、數位相機零件的精熙與汽車服務的新焦點TDR，少則如新焦點有連六根漲停板、漲幅四九％，多則如巨騰連十根漲停板、漲幅九五％，TDR成了台股股民的新歡，台資企業、甚至外國企業都開始對台股上市IPO （首次公開發行）備感興趣。
如今，萬眾矚目的康師傅也要回台掛TDR，現在投資TDR對不對，又有什麼需要注意的眉角？本刊這次請來多位專家為您詳細解析TDR投資招數。
TDR溢價空間大可套利
已經在國外上市的股票，以DR（存託憑證）的方式，重新到台灣發行TDR上市。換句話說，這些公司已經在外國掛牌，在當地為第一上市，台灣的TDR算第二上市。像台積電、聯電等科技公司雖然在台灣上市，但在美國也發行ADR，就是相同道理（日本發行者為JDR、全球各地發行者為GDR）。
以台積電的ADR為例，代表五股台積電股票，總計在美發行八十五萬三千張，以台積電十一月十六日收盤價一○．五九美元（匯率三十二．三三九元除以五），算起來ADR每股的價格為新台幣六八．四九元，而當天台積電在台灣收盤價為六二．四元，代表美國台積電ADR溢價九．七四％，暗示此時美國本益比高於台灣，價格比較漂亮。
投資TDR的優點是稅率低，它的買賣方式和台股方法一樣，證交稅卻更低，一般買賣上市櫃股票須繳證交稅千分之三，而TDR僅千分之一，TDR可以配股配息，不可以轉換成當地的原股票。
儘管有人質疑TDR資訊不透明，但其實這些公司可以在海外掛牌，就表示經過當地國家的審核。只是因為制度面的關係，台灣上市櫃公司每月須公布營收、股權申讓等，但TDR都不用公告，一般民眾會以為資訊相對較不透明。其實，投資人可以直接上網到TDR原掛牌國家查詢，例如這次台商返鄉掛牌的公司，第一上市大多為港股，就可以到香港YAHOO!財經網了解第一手資訊。
科技中概享高本益比
目前台灣TDR市場正夯，股價都高於海外原股票市價，這種現象合理嗎？會不會面臨下修的壓力？
第一富蘭克林經理人游金智表示，兩岸三地的股市強弱度一直都不同，特別是香港，自從和中國簽定CEPA（更緊密經貿關係安排）之後，國際市場給予的本益比就從平均十六倍跳上二十倍以上。
長期以來，台灣有敏感的政治因素問題，相較於陸股和港股本益比都較低，但今年受到兩岸經貿關係解凍，激勵台股開始反彈。九月證交所公布本益比一百零三倍，嚇壞所有人，那是因為台灣有DRAM和面板兩大賠錢產業，扣除掉兩大產業，平均本益比約為十二倍。
所以市場高度期待返鄉TDR，像在香港掛牌的巨騰、台灣可成、及成等NB機殼公司在台股都享有十五倍左右的本益比，巨騰在港股本益比僅五倍左右，非常委屈。巨騰返台本益比立刻調升，蜜月期溢價空間一度來到一○○．一％。
各國流行產業大不同，台灣是以科技、中概股為主，香港以地產、金融為主，陸股則是零售、原物料為主，科技產業和中概股在台灣享有較高的本益比，並不令人意外。
超漲？籌碼少易操作
也有投資人覺得TDR超漲太多了，不如直接買原股，因為台灣TDR大漲帶動下，香港原掛牌股也跟著連動。就像中國旺旺在香港就從四月的三．五九元，漲到十一月最高的五．七元，漲幅五八％，直追旺旺TDR的氣勢，帶動兩邊同時大漲。
元富證券承銷部經理舒翰鵬指出，今年四檔TDR會大漲，除了造勢成功之外，最大關鍵就是籌碼因素，除了旺旺二十一萬張較多之外，新焦點九萬張、精熙八萬張，都非常稀少，很容易受市場操作。
看空的人認為，現在全球最大食品公司雀巢本益比十六倍，可口可樂十八倍，而康師傅在香港本益比已經三十倍了，如果TDR溢價二成就是三十六倍，已經算是超漲了；但是看多的人則看好康師傅在中國的成長性，因為今年康師傅在中國賣了一百億包泡麵，平均每人吃下七．七包，重點是中國有十三億人口，城市居民消費力增加，還有再多吃泡麵的空間，龍頭廠商未來還有很大的成長性，這點是已經處於成熟市場的可口可樂、雀巢等無法比擬的。
游金智強調，隨著TDR掛牌檔數日漸增加，蜜月行情的效應勢必逐漸淡化，市場會從激情回歸理性，長期投資者應多注重基本面。
【撰文／尚清林】
【完整內容請見《非凡新聞周刊》2009年190期】
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政府希望發展台灣為亞太籌資中心，證交所也努力吸引國外企業來台上市，而主要的成果是吸引到國外已上市企業來台發行存託憑證（TDR），也就是第二上市。目前我國股市已有13家企業新申請存託憑證上市，新加坡只有六家，香港和東京股市更迄無存託憑證上市，看來我們似乎頗有成就。但我們這樣輕易勝過新加坡、香港和東京股市，也可能是因為我們對TDR的真貌和風險有些誤解，因而過度樂觀和爭取。 更多TDR上市確可擴大台灣股市的規模，提高能見度，也可能收到更多證券交易稅，而證券業者則有更多生意。但這些好處對我國整體證券市場而言占不到百分之一，對整個經濟的貢獻也因而不宜高估。 而證交稅收和證券業都只是發展資本市場的附屬目的，資本市場最重要的目的是提供資金以促進投資。但外國企業來台上市都沒有這種作用；來台第二上市的外國企業甚至也不太受我國的監督與規範。TDR基本上只是弄一部分股票來台灣賣，以方便台灣的股票投資者購買，而政府也順便課一點交易稅而已；既沒有增加我國的實質投資，企業也不必納我國的稅，國際上也不會當它是我國的企業而增加我國的光采。政府和相關人士可能不知道這個差別，所以才那麼重視爭取TDR。 證券市場的人倒有比較 多理由喜歡TDR。除了證券業的生意可能增加之外，籌碼較少而資訊也較欠缺的TDR，也比較方便股市炒作，而使股市更為活潑或混亂。已經上市的TDR，有的價格可比其第一上市市場高出兩倍以上，有的則在一時高漲之後又回跌接近國外價格。除非外國市場的投資者是笨蛋，否則同一企業股票竟有這麼大的差價，很可能是國內不合理的炒作所造成。但這對股市散戶並不公平，也不利台灣股市的形象和健全發展。 金管會不去注意其中的不公平，竟還說「既然鮭魚企業認為台灣的股票比較值錢，希望多發TDR，我們就從善如流」，而開放這些國外企業的股東逕自拿手中的股票回台發行TDR。這將增加股東利用兩地差價來輪番炒作的機會。而金管會官員把回台印股票換走現金的企業，稱為是回台下蛋的鮭魚，也印證了政府不知回台上市並非回台投資的事實。 TDR雖可幫國外企業來台籌資，但主要是我國資金外流，而不是政府所想要的「亞太籌資中心」。真正的籌資中心須是大量國外資金來此提供給國內外企業，而TDR主要卻是賣給本國人；外國人要投資這家企業，不如到其第一上市的地方購買股票，不必來買TDR。這種以本國資金幫國外企業籌資的模式，不僅因資金有限而做不大，而且只要稍多一點就會排擠國內投資，所以不是理想的亞太籌資中心。 就算我們能因國外企業來台上市而吸引許多外資來台，有很大一部分國外來台的股票還是會由本國人買走，而國外企業籌得的資金則絕大部分要匯到國外，因此將會造成我國淨資金外流和外匯準備減少的結果。而這些來台投資國外企業的資金若要撤走，我們卻不能要求這些國外企業把資金匯回來還我們。這將使我國陷入很大的外匯不足或匯率波動之風險。 相對地，當外資所購買的是國內企業股票，匯入的外匯會留在國內或中央銀行手中，因此外資撤出的風險就沒那麼大。政府相關人士可能不了解國外企業來台上市的性質和這種風險，也忽略冰島等國家發展國際金融業務所造成的危機，才那麼大膽地爭取國外企業來台上市及發行TDR。 |
★八檔ＴＤＲ年底前搶著掛牌【林麗雪2010/08/30 《先探投資週刊》1584期】
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