近半個月來，中國A股下跌近15%。4月15日上海綜合指數為3166點，到5月7日，上海綜合指數下跌到2688點，指數下跌了15%。股市跌幅之大，除了2008年下半年的金融海嘯之外，十分罕見。
大環境的影響並非全面
對於股市的下跌，多數意見認為是由於國內外大的經濟環境使然。如希臘主權債務危機，美國華爾街股市震盪，中國房地產宏觀調控政策出台等，尤其A股市開放度低，很多人把下跌原因歸究國內房地產宏觀調控的政策過於嚴厲，從而導致實體經濟全面調控，影響上市公司的業績與股價。
然而，在我看來，這些原因雖對股市造成一定影響與衝擊，但不足以讓中國A股成為全球跌勢最大的股市。從國際股市震盪來看，在中國股市開放度不太高的情況下，任何外圍市場的負面因素雖對A股有影響，但不會成為A股走勢的最關鍵因素。如A股2007年的快速飆升、2008年暴跌、2009年又快速飆升，其運行軌跡與國際市場雖有趨同性，但仍然有很大差距。
國十條房地產宏觀調控對中國股市的影響，亦不可高估。因為從2009年8月中旬開始，股市並沒有隨房地產的空前繁榮而快速飆漲，反而處於上下波動狀態。以2008年末滬深兩市為例，其中A股房地產上市公司總市值為4196.13億元，占總市值12.13萬億元比重的3.46%。因此，估計目前國內房地產上市公司所占總市值的比重應不超過5%，房地產宏觀調控政策對股市所造成的影響，也相當有限。
在我看來，除了當前國內外經濟形勢的大環境外，影響中國股市成長的可能原因如下。
股指期貨的交易影響大
一是由於國內股指期貨推出，可能成為投資者操縱市場牟利的工具。金融衍生工具開始進入中國市場，儘管有制度監管規則，仍無法避免一些投資者利用新的金融工具套利投機，此一問題即使如美國發達的金融體系也無法避免。
二是任何金融交易都是建立在一定的信用基礎上的風險定價。中國股市是以政府為隱性擔保的信用市場，過度使用現有市場體系，讓投資的收益歸於個人或組織，投資成本讓整個社會來承擔為主要特徵。在這種情況下，越是高風險的工具或產品，越是會過度使用。因此，股指期貨的交易行為往往會成為市場期望的反向工具，對市場的影響相當大。
三是股指期貨的推出，為了適應這種市場重大轉變，不少投資者會先退出市場靜觀其變，等市場逐漸穩定之後再介入。比如，近半個月來，大量的股市散戶投資者退出可能就是與這種股市重大轉變有關。
四是從國內經濟基本面來看，今年中國經濟快速增長的態勢不會改變，經濟增長仍會保持兩位數水平。如果股市是國民經濟的晴雨表，那麼它應該提前反映實體經濟這種增長態勢。但今年以來上市公司的業績全面增長，近來股市大盤價格卻全面暴跌，成為全球表現最差的股市，其中問題值得中國管理層密切關注。
總之，中國管理層要研究當前股市跌跌不休的根源，並在此基礎上重新設立新的制度安排，才能保證股市持續穩定發展。
（作者為中國社科院金融發展中心主任）
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