★謝金河◎中國匯改跨出重要一步 / 人民幣不會大升值 【2010年06月25日 】
在G20高峰會議召開前夕，美國參眾兩院議員再度對人民幣升值一事施壓，而北京政府則嚴詞表明人民幣匯率屬於主權事務。之後，中國人民銀行在6月19日突然宣布，會進一步推動人民幣匯率機制改革，增加人民幣匯率彈性。然而增加彈性並不等於代表升值。
什麼是「增加人民幣匯率彈性」？北京當局發揮模糊的藝術，並未清楚交代，但至少意味了中國將退出人民幣匯率釘住美元的政策，更多參考「一籃子貨幣」（currency basket）。這樣的場景不覺令人想到2005年7月21日，中國人民銀行突然宣布將實施管理式浮動匯率機制，人民幣匯率改採「一籃子貨幣」，這是中國實施匯改最重要的一刻，此後，人民幣開始步入升值軌道。
人民幣在亞洲金融風暴後，釘住美元都是8.277兌1美元，從05年7月21日起，人民幣匯率從8.111元起跳，一直到全球爆發金融海嘯，人民幣才又恢復釘緊美元的策略，從此釘在6.82元左右，這次匯改很可能是把人民幣在金融海嘯爆發後，從掛鉤「一籃子貨幣」改採緊釘住美元的政策，重新回到掛鉤「一籃子貨幣」，讓各方都有台階下。但此時歐債危機很可能讓全球經濟二次探底，中國加薪潮正在蔓延，勢必堆高出口成本，加上今年以來，歐元曾急貶接近20％，人民幣若升值，幅度也未必大。
中國選擇在G20高峰會前宣布增強人民幣匯率彈性，主要是在顯示中國在匯改上的誠意，避免一場可能而來的貿易戰。另一方面，人民幣1年期的ＮＤＦ（遠期外匯交易）反映未來1年的升值預期，已從4月的3％降到5月的1.3％，是去年9月以來的最低，也給了人民幣匯改提供了好的時機。人民銀行發言人重申，人民幣匯率大幅波動，不符合中國的基本利益，一定會保持人民幣匯率在合理及均衡的水平上，維護宏觀經濟和金融市場穩定。匯改有助於控制通膨與資產泡沫的形成，有助中國國際收支平衡，而不是解決與特定國家的雙邊貿易失衡問題，這是中國匯改的官方說法。
但是就這麼一小步，全球金融市場都大受影響。原本極度壓縮的全球股市，在6月21日都大受激勵，其中，一直積弱不振的深滬Ａ、Ｂ股都大漲，上海Ｂ股大漲3.74％、上海Ａ股上漲2.9％、深圳Ｂ股上漲3.54％、深圳Ａ股上漲2.92％、滬深300上漲3.13％；與中國股市連結最深的香港國企股大漲511.73點，漲幅高達4.4％，恆生指數也大漲625.47點，漲幅達3.08％；台灣的加權指數則上漲142.45點，漲幅1.9％，成交量放大到1083億元。
其他亞洲市場也都振翅高飛，南韓綜合指數上漲27.73點，漲幅1.62％，日經指數上漲2.42％，印度股市上漲1.74％，已逼近歐債危機前的高點，新加坡股市則上漲1.84％，顯示人民幣可能開始走升值的路，全球資金將前進亞洲。人民銀行這項充滿模糊空間的宣示，的確震撼了全球金融市場，其中市場上看1300美元的金價在21日跳空下跌17.6美元，亞洲匯市也開始反映升值的期待。
例如，3月以來，泰國雖有紅衫軍事件，但泰銖仍從33.28升值到32.18，新加坡幣從1.425升值到1.37，馬幣則從3.452升值到3.184，韓元在天安艦事件後，一度急貶到1276兌1美元，這回又升破1200韓元大關。新台幣反應也很強烈，21日新台幣開盤即勁升4角，中午收盤在31.818兌1美元，仍升值3.72角，尾盤央行強力干預，升值幅度縮小，最後收在31.999元。
中國宣示匯改，股匯市立刻有巨大波動，這是有前例可循的。05年7月21日人民幣宣布浮動，中國股市立刻邁向強勁的多頭之路，從05年起到07年，中國股市隨著人民幣升值紛紛創下最驚人漲幅，例如，上證在05年匯改前只有998.299點，到了金融海嘯前漲到6124.045點；上海Ａ股從1047.65點大漲到6429.681點；深圳Ａ股從243.003點漲到1667.91點；滬深300從807.785點大漲到5891.724點，足足大漲6.3倍。人民幣改採浮動匯率後，中國股市出現罕見大多頭行情。難怪這次重申匯改，會引來這麼大的騷動。
05年中國外貿順差達1018.8億美元，出口總值7620億美元，中國在低估的匯率優勢下，充分發揮了世界工廠的角色。加上ＳＡＲＳ（嚴重急性呼吸道症候群）後，中國採取寬鬆銀根政策，低利率加上低通膨，讓人民幣升值對出口的傷害降到最低，且人民幣升值對中國經濟力更上一層樓，發揮了相輔相成的效果，到09年中國已取代德國成了世界第一大出口大國。
這次中國從抗拒升值，到決定讓人民幣採取浮動，也是中國自我調整不得不面對的道路，首先是人民幣釘住美元產生了僵固性。過去30年來，美元跌多漲少，中國成了世界工廠，倚靠著人民幣匯率遭低估，讓中國經濟占盡優勢，但是今年歐洲爆發的主權債務危機，造成歐元與英鎊急跌，美元指數從74.17狂升到88.708；半年之中，美元兌歐元升值19.63％，這也等於人民幣兌歐元也升值19.63％，偏偏歐洲又是中國最大出口市場，人民幣升值當然衝擊到中國的出口。
今年1至4月，中國對歐洲出口1377.6億美元，對美出口1071.8億美元。中國產品輸往歐洲的金額遠大於輸往美國，歐元急貶，中國因為人民幣釘住美元，反而吃了悶虧，原本加薪造成的衝擊，已讓中國弱化了競爭力，再加上人民幣兌歐元的急升，有如兩把利刃殺過來，這時候調整釘住美元，時機逐漸成熟。
再者，中國在今年面對高房價問題，積極打房，希望讓房價回落，中國先把泡沫戳破，讓打房產生的後坐力與人民幣升值產生的抵抗力相抵銷，顯示中央打房是有計畫性、可操控性的。在此階段宣示匯率調整，有助於中國股市止跌。
原本中國深滬股市跌跌不休，以滬深300指數來說，海嘯過後，滬深300從1606.806點漲到09年8月的3803.061點，漲幅高達136.79％，但是中國股市領先到頂後，今年打房讓中國地產股全面重挫，地產股大跌，又引發銀行、水泥、鋼鐵股的大跌，滬深300指數又跌到2647.597點，1年來滬深股市跌幅達30.39％，這是希臘外，全球跌得最慘重的市場。
19日周末的匯改宣示後，21日立刻讓滬深股市全面上漲，其中上海股市上漲2.9％、深圳股市上漲3.54％、地產股全面翻揚，帶動銀行股翻升，是股市止跌的關鍵。19日宣示的人民幣匯改，可能是中國調控告一段落的訊號，也是深滬股市止跌的第一帖藥。不過，這回人民幣宣布改採浮動，中國當前面對的挑戰與05年時改採「一籃子貨幣」，在整體經濟環境上已大不相同。因此，6月21日人民幣一度升值到6.7915元。不過22日人民幣又一度回貶到6.8223元，最後收盤是6.8075元。
大環境對中國不盡然有利，這回人民幣浮動，升值空間一定不若05年那麼大。
其一是中國最大的貿易順差在08年寫下2954.6億美元的新高後，09年已降到1960.6億美元，進入10年，中國貿易順差急遽縮小，其中3月出口1121億美元，進口1193.5億美元，中國出現6年來僅見的貿易逆差，且達72.5億美元，4月順差也只有16.8億美元。今年前4月，中國貿易順差161.1億美元，較09年衰退79.6％，5月順差創了195億美元新高，但順差金額仍比去年同期少了59.3％。顯然中國在過去20年來，利用人民幣低估優勢，創造的龐大順差，在進口成長大於出口的情況下，人民幣匯率低估的情況已經改善。
二是今年爆發的富士康全面加薪現象，已讓中國逐漸喪失世界工廠的優勢。目前有一部分台商將生產基地移向孟加拉，工資只有中國的5分之1。當本田、豐田等日本與中國合資汽車廠勞工，紛紛以罷工為手段，全面要求加薪之際，中國廉價生產基地優勢已不再。在這種情況下，人民幣若大幅升值，對中國經濟將帶來雪上加霜的效果。
三是中國全面加薪後，工資替代的移轉效應正逐漸展現。從歐債風暴後，亞洲與中南美洲新興國家紛紛展現實力，目前東協各國薪資已比中國更具競爭力，使東協各國這次在歐債風暴中，股市表現相對出色。例如，印尼今年最高點在2996.419點，21日漲到2981.278點，幾乎回到高點。馬來西亞、泰國、菲律賓都在前波高點附近。泰國經歷紅衫軍洗禮，目前股市指數在808.76點，幾乎回到事件發生前的820.09高點上。菲律賓換國家領導人，股市卻是全球罕見創新高的市場。
值得注意的是，印度擁有11億人口，當中國全面調高工資之際，印度積極爭取想要取代中國成為世界工廠，讓印度亮度升高。目前印度股市漲到17919.62點，與4月最高點18047.86點，相去不遠。這回中國股市大跌，印度卻逆勢異軍突起，背後意涵值得注意。
至於拉丁美洲，智利與委內瑞拉股市都創了歷史新高，阿根廷與巴西也展現高姿態；東歐的土耳其則是一鳴驚人，印證了大前研一「新興國家崛起的年代來臨」。未來新興市場會在全球經濟中扮演更重要的角色。
這次人民幣改採浮動，依照經濟專家林毅夫先生的看法，人民幣1年升幅可能不會超過3％，這次匯改只是一個宣示，但卻有多重效果。
一是人民幣匯率更有彈性，反映了中國希望減少依賴外銷，增加內需刺激經濟。這次大前研一來台，也指出類似鴻海等台灣代工業，利用中國廉價勞力的模式已逐漸走到盡頭；他建議台灣的業者要對中國提供專業服務，第四階段的台商布局，應從中國內需產業著手。
其次是人民幣升值預期加深，將帶動熱錢流向亞洲，亞洲貨幣都面臨升值考驗，台灣的央行已嚴陣以待，擺好驅趕熱錢的動作，但是升值壓力將日益加重。
三是這次匯改，各方見仁見智，像大前研一、歐元之父孟岱爾都反對人民幣升值，但是筆者認為中國重返海嘯之前的「一籃子貨幣」政策，已展現中國對海嘯後全球經濟已具有信心。這次匯改顯示中國官員領悟到具彈性的匯率政策，有利自身利益，同時中國將在未來國際經濟舞台中，扮演更重要角色。
【2010年06月25日 謝金河◎ 現為財金文化董事長 】
★謝金河◎新的選股時代正在降臨 【2010年06月25日 】
以中國大潤發為題材的潤泰全( 2915 )與潤泰新( 9945 )，這一波在歐債危機造成的股市回檔中毫髮無傷，且股價頻創新高。24日潤泰全盤中漲到92.5元，潤泰新漲到56元，股價的表現令人刮目相看。最近很多朋友打電話來都以持有這兩檔個股自豪，因為他們找到了金雞蛋，尤其是這兩年隨著財訊金融家到大陸考察的團員。
記得06年，我率團到天津看康師傅，當時我就再三強調康師傅可以看好10年，值得長抱。這次到海西團，有一位團員悄悄告訴我，他資產比率的一半都押在康師傅，資產成長6倍，目前康師傅股價在20港元以上，需要零用錢的時候，賣一點就很開心。
同樣去年我們到青島，我也帶了團員多方考察中國大潤發、家樂福與WALMART，很多團員比較了三家大賣場，對中國大潤發更加堅定信心。這回我們到海西，很多參加青島考察團的團員都說，他們在四十幾元買了潤泰全，如今已漲了一倍，可見投資戰略的重要。看到潤泰新與潤泰全的大漲，不覺讓我想到20年前我曾到土城採訪鴻海( 2317 )上市案，當時若有慧眼，長抱鴻海20年，財富增值幾千倍，因為這是台灣代工業飛黃騰達的20年。但是同樣的情況再抱鴻海20年，恐怕風險會大過報酬，意味了郭台銘未來面對的風險恐怕處處是險阻。
反觀中國變成了大市場後，台灣開始蛻變。很多產業過去只能在台灣發展，形成了傳統產業。但是過去20年，像正新( 2105 )、建大( 2106 )能跳脫台灣，到中國大陸找到好的發展大機會。寶成( 9904 )、豐泰( 9910 )的鞋業。巨大( 9921 )、美利達( 9914 )的自行車，一直到食品業，從旺旺、康師傅快速壯大，當中國變成了大市場，只要在13億的市場能夠找到發展機會，小樹苗終有一天會變大樹，就像中國大潤發從十幾個分店到130個分店，下一個目標是200家，然後300家、500家，大潤發的獲利與規模自然水漲船高。如果大家看過去20年郭台銘快速崛起的過程，想想10年後中國大潤發會變什麼樣子？到時候潤泰全球與潤泰新的股價會漲到多少？
認真去思考當代工業走到登峰造極地步的時候，此時留意在中國內需市場種下小樹苗，可能會快速發展壯大的，這一期先探週刊挑選人民幣升值30檔潛力股，很值得參考。很多種了苗會長大的，都有很大機會，這其中食品股過去P／E都在10倍以下，但有了旺旺、康師傅帶頭，未來食品股一家家都會變成P／E20倍的潛力股。
今年以來，大家看到味全( 1201 )、南僑( 1702 )大漲，最近佳格( 1227 )威力驚人。目前漲勢才剛發動的是泰山( 1218 )與卜蜂( 1215 )，如果要再往下找，像天仁( 1233 )有了天福入股機會，但入股可能只有1%，且股價漲到50元以上，機會不大，但如賣海苔、休閒食品的聯華食品( 1231 )，首季每股盈利就達0.8元，有機會跟上泰山與卜蜂的腳步朝20元以上邁進。
這種從小樹苗變大樹的理論，下一個可以注意特力( 2908 )，目前特力屋B&Q在中國仍在虧損，但是B&Q的點愈來愈多，特力屋競爭力正在增強，一旦突破損益兩平的臨界點，特力的股價可能已大漲。還有燦坤切割出來的燦星網( 4930 )，在燦星網的旅遊、中國燦坤B股題材下，也有很大發揮的空間。
【2010年06月25日 謝金河◎ 現為財金文化董事長 】
★謝金河◎找下一個鴻海，不如找下一個康師傅 【2010年06月25日 】
這一周全球股市受到中國宣布人民幣改採一籃子貨幣，人民幣從盯住美元改成浮動，6月21日一度帶來全球股市大振奮，亞洲股市周一都大漲，不過美股不捧場，連跌兩天，到了周三，全球股市都回檔，中國深滬股市強了兩天，但是好景稍縱即逝，23日深滬股市又現跌勢，台股在21日大漲142.45，其後小跌兩天，不過指數已站上年線，是轉強的一個訊號，不過全球基本面仍未明朗，歐債危機，美國經濟基本面的問題仍待調整，加上中國打房陰影仍在，全球股市仍在調整方向，不過對台股來說，這是長線選股重要轉折，選對股與選錯股命運迥異。
22日日本策略趨勢大師大前研一來台演講，馬英九總統請他參加總統府每月一次的動員月會，大前先生認為台商投資中國已進入第4個階段，一是禁止赴中國投資，透過香港，透過偷跑。二是兩岸開放後，企業到中國投資設廠。三是代工業全面西進。但這次富士康加薪事件，已讓中國產生量變與質變，利用中國廉價勞力的效力已到了極限。像台灣的代工廠只有往中西部前進，很難找到更好的生產基地，未來中國加薪，罷工潮四起，製造業會面臨很多困難，此時進入第4個階段。
大前研一認為台灣應對中國提供專業服務，包括金融、證券、ＩＴ服務、通路與內需產業，滿足中國13億人口的市場，這個理念跟我們不謀而合，用在選股上，大前研一也提醒大家，台灣像鴻海（2317）、廣達（2382）、仁寶（2324）那些代工廠最好的時間已經過了，從長線來對照，股價已看出端倪。
我們拿2007年台股漲到9859，接近萬點的天價來對照，那時鴻海在300元，如今是122.5元，如果扣除權值，鴻海在183.5元，股價已跌去不少，智慧手機的宏達電（2498）07年最高價888元，如今是430元，友達（2409）07年是72.5元，如今是30.3元，這些具代表性的權值股，比起07年9859的高點，都有一段很大落差。
反觀一些像世足賽的奇兵，例如有大潤發概念的潤泰全（2915）卻從12.45元漲到90元，潤泰新（9945）從11.4元漲到55.7元，藍天（2362）從16.3元漲到76.5元，佳格（1227）從14.7元漲到84.3元，南僑（1702）從3.95元漲到48.5元，味全（1201）從13.1元漲到48.85元，麗嬰房（2911）從10.9元漲到39.7元，還有在上海取得租車業務的裕融（9941）也從14.75元漲到43.4元，這些都是很不起眼的公司，但是股價這3年都大放光芒，原因是他們在中國內需市場找到出路。
台灣的內需股，過去20年來，最大放異彩的是旺旺與康師傅，最近旺旺在香港漲到6.79港元，市值已達896.8億港元，換成新台幣是3731億，已是台灣前15大企業之一，旺旺在20幾年前原本名字是宜蘭食品，一家小小米果廠，如今在13億市場壯大，已經比友達市值多出一千億。康師傅則是衝過4千億台幣。
我常想，20年前旺旺如果一直在台灣賣米果，可能老早倒掉了，康師傅如果沒有多氯聯苯事件，逼得魏家到中國放手一搏找出路，一定沒有今天康師傅的格局。從旺旺與康師傅在中國13億的大市場找機會，未來必須定位的是如何從市場尋找20年前的旺旺，康師傅，而不是像投信公司在尋找小鴻海。因為1992年上市的鴻海，創造了20年難得一見的奇景，但是當代工走到極致後，恐怕連郭台銘也充滿無力感，下一個「小鴻海」恐不易找。但是就如大前研一所講，投資中國進入第4個階段，那就是中國內需題材，其實這個觀念我已講了兩年。現在不是尋找小鴻海，而是找下一個旺旺，下一個康師傅。
潤泰全在台股震盪盤整中竟寫下90元高價，很多人覺得很不可思議，純粹從財報看，潤泰全首季仍虧損，憑什麼漲到90元？從財報一定看不出端倪，但內涵是中國大潤發，目前大潤發全中國開了130個店，未來成長潛力不可忽視，當大潤發開到300個店，500個店，甚至1千個店？會有多麼大的商機，這是一個成長軌道。潤泰全的股東正在等待這個成長夢幻的兌現。
藍天（2362）漲到73元，很多人看過中國百腦匯的賣場都稱道不已，大家都覺得這本來是郭台銘該走的路，不過許崑泰已經領先卡到很多城市重要的點，後進者代價將高出很多。這是藍天股價欲小不易的主因。
不過大潤發、百腦匯題材發酵很久了，目前股價都不再便宜，但是能跟中國內需連結的個股，正在快速崛起中，像佳格漲到80幾元，很多人覺得不可思議，那是因為佳格與百聯集團的聯華超市合作，南僑大漲，是因為陳飛龍在中國的飲食市場投資開花結果，現在要從這個線索去尋找目前種下去的苗會開花結果的，例如泰山（1218）宣布與同仁堂合作，取得經銷權，最近我在復興南路已看到同仁堂的展店，很有氣勢。另外，在福建的「仙草南路」甜品店，泰山開了8家，正等待開花成果中，十幾元的泰山當然值得長抱，因為一旦開花結果，股價要複製佳格，南僑那種漲法很容易。
在中國有通路並開花結果的，這兩年股價都有很好的發展，像是櫻花（9911）以前都是貼著票面走，現在20幾元站得很穩，因為櫻花已在中國衛廚市場站穩腳步。成霖（9934）從19元最近漲到39元，也是同樣情況。同樣情況來看，在中國布局很多年的大華金屬（9905）與統一實（9907）開始進入成長新階段，去年大華金屬每股盈利首度站上2元，股價也一度推進到27.1元。今年全中國飲料市場大爆發，統一實的味道慢慢出來了，統一實今年配0.7元現金，股息殖利率超過5％，今年首季統一實股盈利0.56元，ＥＰＳ 0.49元這是罕見大成長訊號。4、5月統一實單月營收都跳上20億元以上。統一實ＥＰＳ有2元的希望，是眼前有中國內需概念又物美價廉的個股，這是未來的新黑馬。
【2010年06月25日 謝金河◎ 現為財金文化董事長 】
★謝金河◎物流人流之後 金流出線 【2010年06月25日 】
這次中國股市回檔很深，香港股市受衝擊非常大，恆生指數跌掉4千多點，但是到6月23日為止，能創新高的個股寥寥可數，像當紅的汽車股比亞迪（01211）從88.4港元跌到54.45港元，吉利汽車（00175）從4.84跌到2.38港元，股王騰訊（00700）從176.5港元跌到120.4港元，跌幅都很重，但是旺旺（00151）卻創了6.79港元新天價，康師傅（00323）從20.6港元跌到15.14港元，最近又漲到20港元，台灣的康師傅ＴＤＲ（91088）解套有望了。
其他如鞋業通路商達芙妮（00210）漲到8.66港元，與前波高點8.75港元已相差無幾，這些大漲的都是內需通路股。反觀代工股如富士康（02038）是從11.68港元一口氣跌到5.18港元。這都代表了一個新趨勢與方向─從中國內需下手。
除此之外，台灣從內需股的物流─貨暢其流創造的大商機，最近受到助力的是人流改善帶來的新商機─航空與觀光百貨、飯店業，去年我們在講華航（2610）、長榮航（2618）的時候，很多人都不以為然，大家看到華航一年虧損393億都傻眼了，但有誰想到華航今年倒轉過來，可能賺100億以上，這是兩岸帶來的大機會。最近國產（2504）由大當家林孝信回鍋當董事長，林孝信又派他的兒子林明昇去當復興航空董事長，意義不同凡響。
因為復興航空已成國產金雞母。過去十幾年來，復興航空每年都得賠好幾億。去年總算打平，復興航空股本48.6億元，今年預估賺7.8億元，國產可分到4億左右，等於ＥＰＳ增加0.4元，若從Ｐ／Ｅ15倍來算，至少股價可增加6元，因此，逢低等國產漲到20元以上，這是可以布局的方向。
馬總統解決了物流與人流的問題，下一個當然是金流，如果大家夠有想像力，目前銀行股的價錢等於是去年華航、長榮航跌到票面以下的價格，這一期財訊雙週刊有一篇大作一定要看，標題是「金融股下檔一成，上檔空間一倍」。這是目前長線投資最值得押注的標的。最近銀行人事再度大風吹，王榮周去接華南金，蔡友才接兆豐金，蔡慶年接第一金都是不錯的人選，還有郭炎入股中信金，宋學仁參加京城銀行私募，都預告金融股精彩戲碼準備上場。中長線的投資人可以布下魚網進場捕大魚了。
【2010年06月25日 謝金河◎ 現為財金文化董事長 】
★謝金河◎人民幣與新台幣升值藏寶圖 【2010年06月22日 】
★謝金河◎中國經濟的三座大山 / 經濟最牛、股市最熊的怪現象 【2010年06月17日 】
★謝金河◎全球股市大跌源頭在中國 【2010年07月02日 】
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