中國經濟的三座大山—經濟最牛、股市最熊的怪現象
過去十幾年來，經常在國際金融大變局中扮演救世主角色的中國，今年出現了一個十分詭異的現象，那就是中國有全世界最牛的經濟成長數據，但是卻出現了全世界，除了希臘以外，最熊的股市。
自從希臘引爆歐洲債信危機後，希臘的問題席捲了全歐洲，災情從希臘、葡萄牙、西班牙到義大利，如今又捲入匈牙利，「歐豬風暴」成為重創今年全球經濟的最重要源頭。希臘股市從2932.45點跌到1472.78點，半年光景，希臘股市跌掉49.79％；西班牙股市則從1224.05點跌到888.17點，也下跌27％，歐洲風暴成為金融海嘯後，造成全球投資人不安的因子。
但是今年首季ＧＤＰ（國內生產毛額）成長達11.9％，光芒照亮全世界的中國股市，卻從去年8月4日開始進入熊市，股市已進入漫長十個月的跌勢。上海Ａ股從3651.202點跌到2603.067點，跌幅達28.7％；滬深300指數則從3803.061點跌到2647.697點，跌幅達30.39％，災情僅次於希臘。特別是今年4月希臘引爆歐債危機，中國股市更是一蹶不振，滬深300從3412.937點，一口氣跌掉22.4％；上證指數從3181.663點跌到2481.947點，深證、上海Ｂ、深圳Ｂ等各大指數跌幅都高居亞洲之冠，這是1997年亞洲金融風暴以來，中國從未有過的怪現象。
從1997年亞洲金融風暴以來，中國屢屢扮演世界經濟救世主的角色，例如97年亞洲金融風暴，亞洲各國都遭到重擊；當時南韓政府向ＩＭＦ（國際貨幣基金）舉債576億美元，韓元從874兌1美元急貶到2000兌1美元，絕大多數亞洲貨幣都是重貶走勢，像是印尼盾從2429急貶到16950兌1美元；泰銖從22.2貶到56.5兌1美元，菲律賓披索從26.8急貶到58.5兌1美元，馬幣禁不住投機大鱷狙擊，當時馬來西亞首相馬哈地下令馬幣在3.8釘住美元不動，那1年新台幣也急貶到35.17兌1美元。
在亞幣一片狂貶聲中，中國政府出來扮演救世主角色，那時，中國國務院總理朱鎔基出面宣示人民幣絕不貶值，此舉終於穩住了亞洲貨幣的陣腳。而且，中國政府在98年香港股市面臨索羅斯等投機炒家狙擊時，港股在98年8月10日跌到6544.79點，香港聯繫匯率一度瀕臨失守，中國力助香港特區政府單日大舉買進3950億港元的股票，將港股從6544.79點急拉到7224.69點，讓香港順利脫困。
除了穩住亞幣頹勢，幫香港化解危機外，中國股市在97年也扮演了救世主角色。例如上海Ａ股從97年9月的1067.755點拉升到98年的1508.41點，尤其是2000年前後，中國政府宣布持有外幣的中國人民也可以買Ｂ股，創造了一波Ｂ股大行情，上海Ｂ股從99年的21.25點狂漲到2001年的241.615點，上海Ｂ股創造了一波大漲10.37倍的超級大行情。
因此可以說，97年中國在亞洲金融風暴中扮演了重要救世主角色，中國經濟也在97年的亞洲金融風暴後快速崛起。到了07、08年的金融大海嘯，美國次級房貸危機重創全世界，但是中國率先祭出人民幣4兆元擴大內需方案，中國在金融海嘯中加大建設力道，隨後又推出汽車下鄉與家電下鄉政策，讓中國內需逐漸崛起。
09年中國奮力「保8」，在金融海嘯肆虐中，中國全年ＧＤＰ成長仍高達8.9％，保8順利成功，相對於全球經濟多數出現負成長，中國經濟表現堪稱是全球最亮眼的國家。而中國股市的表現在全球也是名列前茅，例如上海Ａ股從1749.017點漲到3651.202點，海嘯後大漲108％；上證從1664.926點漲到3478.01點，滬深300從1606.732點起漲，漲幅更高達136.79％。中國股市的表現是亞洲最出類拔萃的市場。
這段期間，受益於政策加持的汽車股，如吉利汽車、比亞迪、東風汽車、一汽夏利、長安汽車等漲幅都在5至十倍之間。受惠家電下鄉的創維控股、海信科龍、青島海爾、ＴＣＬ等漲幅也都十分驚人。中國一些重量級企業，如騰訊及在美掛牌的百度表現都很優異。
中國經濟在金融海嘯中卓越的表現，又讓中國扮演了一次救世主角色，中國不但躋身為G20的大國，甚至有人以G2將中國與美國並列為當今世界兩強的超級大國。從亞洲金融風暴以來，中國經濟從來沒有示弱過，而且，中國總在經濟風暴中挺立，在危機中升級，讓中國成為世界經濟最亮眼的磐石。但是這次歐洲危機，中國不但沒有挺住，反而成為「經濟最牛，股市最熊」的國家。今年中國股市創下幾個紀錄，一是跌幅居亞洲之冠，在全球僅次希臘，甚至連陷入債務危機的西班牙、葡萄牙、義大利、匈牙利的股市表現都比中國好。二是今年4月中國股市就率先跌破年線，成為全球最早預告進入熊市的市場。且亞洲國家都以中國馬首是瞻，台灣、香港、新加坡、南韓、日本等5月股市也開始跌破年線，出現一輪跌勢。
除了94年朱鎔基時代的「宏觀調控」外，過去20年來，中國經濟一直扮演救世主角色，也是全球經濟波動中穩定軍心的角色。這次在歐洲風暴襲來之際，全球都等待中國續當救世主角色，但中國股市的表現欲振乏力，這很可能是中國經濟拉警報的訊號，稍不小心，中國很可能是全球經濟「二次衰退」的源頭。
今年中國經濟面臨三座大山。第一座大山是中國的房地產泡沫，4月17日中國國務院祭出「新國十條」，中國股市開始風雲變色。這一個多月來，炒風熾烈的中國房市開始風雲變色，5月各地樓市都出現成交量急縮的景象。例如北京住宅期房簽約5646套，同比下跌59.8％；二手房14501套，下跌58.5％。上海2手樓成交6500套，下跌7成；上海5月有超過兩百家房仲業歇業；廣州市全市待售469個樓盤，近半數零成交。房市出現急凍的景象。
到目前為止，中國打房仍未見鬆手，中央仍試圖開徵土增稅及房產稅，但是房價仍硬。像是上海湯臣一品5月賣出兩套房，1套售價每平方米人民幣18.6萬元，另1套是人民幣18.9萬元，換算約每坪新台幣300萬元，仍然持續創新高。
今年中國地產股成了重災區，也成了壓低深滬股市的元凶。例如最具代表性的央企保利地產，07年最高價是98.5元（人民幣，以下同），這回卻跌到9.88元，保利去年最高價是30.9元。國人最熟悉馮侖的萬通地產最高價是49.01元，這次跌到5.1元。王石的萬科去年從14.94元跌到6.83元，跌幅逾50％，萬科的最高價是40.78元。
地產股又進一步拖累銀行與建材股，於是如招商銀行股價就從39.5元跌到14.98元，跌了近5成，最近交通銀行、中國銀行、民生銀行、建設銀行跌勢加大，這是拖累滬深股市大跌的主因。其他如鋼鐵股、水泥股，像寶鋼、渝鋼、杭鋼、海螺水泥等跌幅都逾4成，這些是中國最具代表性的內需股，如今都欲振乏力。
過去20年來，房地產熱絡，帶動固定資產投資，年年超過25％的成長，加上房地產好賺，建商槓桿很大，這回若房地產失速墜落，不但地產商會出現倒閉潮，就連銀行信用也會受到很大影響。謝國忠先生說，中國房市崩盤，陸股才會牛，這一點我不認同，因為資產泡沫一旦戳穿，全世界沒有一個國家的股市還會很牛的。日本失落20年就是一個例子，美國戳破房市泡沫，代價是全球性金融海嘯。
中國房地產泡沫有多大？根據中國人民銀行貨幣委員會委員李稻葵的說法，他認為目前中國樓市的狀況根本是「吸乾」中國經濟的未來。他認為中國房市面臨的問題，比美國金融海嘯前還要嚴重。因此，他認為打房必須打到底。
李稻葵用樓市市值與ＧＤＰ的比值來說明中美兩國的樓市泡沫，他認為美國海嘯後，樓市占ＧＤＰ的比重是128％，但目前中國樓市市值占ＧＤＰ比重超過300％。他認為打房不可鬆手，最近新華社又有專文批地方打房政策太溫和，示警意味仍濃。除了增稅措施外，國土資源部也派出調查組準備查地產商的「死穴」－資金鏈，若朝這方向打到底，將掀起地產商連鎖倒閉風潮。另一個考驗是地方政府可能拉警報，中國將出現前所未見的地方債問題。
歐債危機後，原本外界認為中國打房應已告一段落，但是目前看起來並無鬆手跡象，這麼一來，打房將使中國經濟現出原形，今年ＧＤＰ成長至少少3％，保8可能面臨考驗，也有經濟學者認為今年中國ＧＤＰ將掉到6％以下，同時陷入停滯性膨脹的窘況，這是中國經濟今年面臨最大變數。
中國經濟的第2座大山則是人民幣僵固性帶來的後遺症。金融海嘯後，人民幣再度釘緊美元，雖然外界要求人民幣升值的聲浪不絕於耳，但是中國吃了秤鉈鐵了心，硬是不讓人民幣升值。但是今年歐債危機，歐元連番重貶，美元指數從74.17狂升到88.34，這下子人民幣兌歐元也跟著狂升。如今人民幣升值壓力消失了，但是壓力卻在中國這一邊，因為歐元大貶，中國對歐洲雙邊貿易也首當其衝。
今年1至4月，中歐雙邊貿易達1387億美元，其中出口877億美元，成長30.4％，進口501億美元，成長42.7％。乍看之下，中國對歐洲進出口都成長，但09年中歐雙邊貿易衰退14.5％，5月以後，歐元急貶，到6月4日，歐元已跌破1.2美元關卡，正朝著與美元1比1的方向走。歐元危機深，亞元也沒有人再提了，但是今年中國貿易形勢就充滿了嚴峻考驗。今年1至4月，中國的貿易順差161億美元，比起去年同期的592億美元，減少78.6％。今年3月中國出現6年來首見貿易逆差，全年順差將少千億美元以上，這是2000年以來罕見的情況。
歐盟及歐元區各國政府在歐債風暴後，必須祭出緊縮性的財政政策，勢必削弱居民消費、企業投資及政府支出。歐元區的ＧＤＰ成長減少2.5％，歐洲需求減緩，將重創中國的出口產業，最近營業比重有8至9成來自歐洲的思捷環球股價就從63.85港元跌到41.8港元；香港的利豐集團、東方海外及台資的富士康、裕元工業受到衝擊都不小。人民幣的僵固性，在這次歐元大貶值中，反見其害。因此，今年人民幣改採一籃子貨幣可能性升高。如果說中國打房打斷了自己的一條腿，現在出口的壓力，等於斷了第二條腿。
三是富士康事件後，郭台銘加薪122％；本田佛山廠勞資爭議後，本田加薪34％，即每名工人每月加薪人民幣500元，這是中國全面調漲工資的訊號，也意味了中國過去30年扮演全世界最卓越生產基地角色正在式微。
更值得注意的是在中國政府正「全面推進工資集體協商」，香港著名經濟學者張五常即痛批這是在玩火。他認為工資集團協商後，今後全中國將頻頻出現集體罷工的現象，他認為「罷工」這回事可以全無先兆來得很快，其擴散速度遠遠超過ＳＡＲＳ（嚴重急性呼吸道症候群），可以在幾天內癱瘓全國。這是張五常的憂慮，也是所有台商的憂慮。
過去十年，我們看好中國經濟的前景，中國也搖身變成金磚四國之首，但這三座大山擋在前面，我第一次對中國經濟前景打問號。且看中國政府如何翻越這三座大山。
【2010年06月17日 謝金河◎ 現為財金文化董事長 】
謝金河◎全球股市調整近尾聲，台股出現三匹黑馬 【2010年06月15日 】
全球矚目的世界杯足球賽正式開打，原本大家都認為大家都會為世足賽瘋狂，股市提前過暑假，不過這回歐債危機調整到了世足賽開打，卻出現了轉機，在匈牙利自曝主權債務危機，造成6月初全球股市出現急殺下跌之後，台股在上週也一度跌到7048.6，在這一番多空交戰之後，全世界又紛紛出現了新風貌。
14日上漲87.91，指數站上7387.4，已有拉開再破底危機之兆，這其中全球金融市場出現幾個轉機點，一是美元指數在14日大跌從88.708下探86.589，歐元與英鎊跌勢也告一段落。歐元一度急貶到1.187，如今站回1.223。英鎊到1.423之後又彈上了1.474。歐債危機造成的英鎊與歐元的大跌危機已暫告一段落，全球金融市場秩序逐漸恢復。
二是歐債危機造成全球股市回檔，經過兩個月來的轉機與調整。如今又出現了新生態。歐洲國家以希臘、葡萄牙、匈牙利、西班牙、義大利股市表現弱勢，但是沒有受到歐債危機襲擊的北歐國家如瑞典、丹麥、挪威股市都站上季線，最值得一提的是歐洲最大國德國股市也站上季線。
歐債危機，德國DAX指數從6341.52跌到5607.68，如今不但站上6000點大關卡，且攻上6131.1，距離波段高點只有3.3%，意味了德國股市隨時都有可能再創新高。德國是歐盟老大，身上揹了希臘、葡萄牙等國包袱，德國股市依然表現搶眼，主因是歐元貶值帶來德國強大競爭力，德國已成歐洲中流砥柱，至此，歐債風波應可宣告平息。
三是南北韓危機，一度造成南韓跌到1532.68，但是這一週來南韓股市過關斬將，14日已漲到1690.6，進一步攻上季線，這次韓元趁勢貶值，帶來競爭力，現代汽車、三星電子，股價表現可圈可點。目前亞洲市場仍等待中國打房，調高薪資衝擊下的進一步方向。但是中國工資調漲，卻給亞洲新興市場帶來更大機會，印度成為主要受益者之一。14日印度股市大漲246.66，印度股市攻至17320，一舉攻克季線，亞洲攻過季線的國家有印尼、菲律賓與泰國，最近越南也大有起色，這顯示中國騰出來的機會，亞洲新興市場正蠢蠢欲動。
台灣雖不是低工資回流的受益者，但是台商在中國布局羽翼已豐，加上中國內需市場帶來的新機會，台灣也成了相對受益者，對台股相對抗跌會有助力，目前摩台指已連續拉出三根紅線，摩台指從250.21拉升到262.87，外資也開始加碼，台股在7032與年線之間的盤整最少可以確立，而且，若國際盤表現不差，台股基本有突破年線的機會。
上週在匈牙利危機中，台股先跌3天，又拉升2天，全週指數下跌45.1，指數小跌近1%，但是個股內涵卻大有不同,像是受富士康衝擊的鴻海( 2317 )單週股價下跌6元，但是通路股統一超( 2912 )卻大漲4.8元，潤泰全( 2915 )也上漲1.2元，旺旺在香港創了歷史天價，旺旺TDR( 9151 )上週也上漲0.85元，14日又繼續大漲1.25元，代表股市的重心已從代工股轉向中國內需股。
從這個方向思維，未來台股可能仍然是盤整走勢，但是未來受惠於中國內需成長的個股，尤其是股價尚低的，基期低的，都有拉升的空間。例如，食品股的大成( 1210 )，從10元面額以下大漲到52.9元，味全( 1201 )也從面額附近漲到48.65元、南僑( 1702 )更是從3.95元大漲到48.5元，黑松( 1234 )也從8.1元漲到29.2元，另外，過去佳格( 1227 )股價都在20-30元之間盤旋，如今也漲到7、80元，這是中國改變了台灣食品股的命運，這次到海西參訪，泰山( 1218 )動作積極，泰山仙草蜜在所有通路都擺在搶眼位置，加上全家( 5903 )帶來的助力，下一個黑馬，泰山很有機會。
另外，中國飲料市場帶來的鋁罐、鐵罐及瓶蓋商機，大華( 9905 )、統一實( 9907 )及宏全( 9939 )，其中統一實基期最低，而且統一實今年首季每股獲利已達0.56元，P/E相當低，具進可攻退可守的優勢。
三是華航( 2610 )與長榮航( 2618 )大漲，下一個航空股，尤其是松山機場角色愈來愈重要，擁有復興航空一半股權的國產( 2504 )會是黑馬。
【2010年06月15日 謝金河◎ 現為財金文化董事長 】
謝金河◎散戶難賺LED的錢 【2010年06月04日 】
目前把私募用到爐火純青的是ＬＥＤ股。今年ＬＥＤ族群業績都很好，但是股價卻不振，ＥＣＢ、詢價圈購，現金增資，戲法太多了。像晶電（2448）這兩年間，發行14億ＥＣＢ，每股轉換價84.8元，私募30億，每股80.4元。璨圓（3061）在07年辦了一個3億私募，每股14.5元，08年又詢問7億，每股29.3元，今年又來了一次現金增資首股39.3元。泰谷（3339）則是07年私募1.3億，每股76，08年再私募3億，每股8.5元，去年10月又私募6億，每股16.8元，另一次是現金增資每股20元。今年還要一次10億私募，定價是28.21元。新世紀（3383）今年則是世紀大增資，一次是私募3億，每股21.85元，下半年再一次私募2億，每股25.8元，幾次大增資後，新世紀資本額將從08年10億增加到29.05億，泰谷也從10.07億到37.37億，晶電則從63億到106.91億，璨圓從23.27億到38.87億。
ＬＥＤ股兩年內股本快速膨脹，私募大股東幾乎都是同一班人，大家籌碼鎖3年，像泰谷07年7元的私募今年就可以賣了。璨圓14.5元的私募今年也可以流通。未來3年之內，ＬＥＤ股籌碼大氾濫，若是遇到景氣反轉，股價會更疲憊，因此，一般散戶恐怕很難從ＬＥＤ賺到錢，最好忘了它的存在。
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