天然資源長線供不應求，利空中好布局
巴克萊資本(Barclays Capital)過去幾年一直是最看好原油市場前景的銀行之一，不過近期卻宣布因擔心經濟整體復甦情形，下修2010、2011年原油價格預期，至每桶78美元及85美元。
在一片景氣憂慮聲中，打壓油價似乎頗為合理。目前看多油價的至少還有高盛，於8月20日報告中提出油價1年內上看每桶100美元，而美國能源署(EIA)上修今年世界原油需求，預期平均每日將增加157萬桶，也是偏多。但現階段油價持續震盪，現在原油能買嗎？該作多能源股嗎？
油價開採成本高漲成為多頭最大支撐
雖然近期市場持續被忽高忽低的原油庫存所困擾，但這情形由高盛報告中已得到解答。一般市場看到的原油庫存數據係來自美國能源署，但資料代表的是陸地原油庫存，並不包括海上原油庫存。而高盛表示，儲存在油輪上的原油庫存已經下跌至18個月以來的最低水平，估計減少了4千萬桶以上，因此預計陸上庫存也將在未來幾個月開始下滑。而第4季是取暖用油旺季，原油庫存在過去5年的第4季皆是明顯下滑，因此今年第4季庫存可望加速消化。此外，全球最大產油國沙烏地阿拉伯表示，若油價跌破每桶70美元，該國可能將自行減產以支撐油價，甚至要求鄰國減產，以支撐油價。
庫存固然重要，但我認為另一個因素可能更加重要，就是開採成本，因為虧本的生意沒人做。依國際能源署預估，原油邊際生產成本將持續上升，2009年原油邊際成本為每桶50美元，2010年和2011年預期將達到每桶80和100美元(請參見圖2)。而依據過去的統計數據，2000年至2008年非OPEC國家原油開採總量已減少約30％，可見新增原油開採大不易，油越挖越深，深海探勘原油成本高但仍有公司進行投資，顯示長期有利可圖，而生產成本上升，將是油價最強力的下檔支撐，看空油價的投資人希望油價能跌到每桶50美元或更低的如意算盤，恐怕在未來幾年都要落空。
新興市場汽車銷量劇增 原油需求必增
儘管歐美景氣復甦緩慢，也成為看空油價的主要訴求，但依據國際能源總署的看法，非OECD國家(主要是新興市場國家)的需求正推動全球用油成長。再過幾年，非OECD國家的石油需求將超過OECD國家的消耗量，而美國能源署亦微幅上修2010、2011年全球原油消耗預期，平均每日增加157萬桶，其中開發中國家如資料來源：國際能源總署，Mirae Asset Research 中國、沙烏地阿拉伯、巴西為原油消耗增長的主要動能。
用油增長的主要來源，一方面來自伴隨經濟成長的能源消耗，另外由於人均所得快速成長，新興市場的汽車銷售量大幅飆升，對汽油需求成長更是顯著。中國汽車銷量在去年躍升為全球第一，今年上半年汽車銷量已經達到901萬輛，年增率47.6％，而印度今年1～5月的汽車銷售也有36.7％的大幅成長；巴西今年1～7月汽車銷售量則較去年同期增長8.5％，超越德國，躍居全球第四。巴西《聖保羅州報》預計2020年巴西將超過日本成為全球第三大汽車銷售市場。然而，目前新興市場汽車人均保有量仍遠不及歐、美、日等成熟國家，但仔細想想，一般人努力工作後不就是為了存錢買房及買車嗎？新興市場國家大步邁向資本主義後，消費行為也必然重演歐美日過去的軌跡。過去10年中國能源消費量暴增了1倍，今年中國更取代美國成為全球最大的能源消耗國！中國汽車工業信息網預估，未來8年，中國汽車年銷量可望將以平均每年12％的速度成長，汽車年銷量將達3千萬台！看到這些汽車銷售數據及預估，我認為看空油價的投資人，應該要深思是否早日結清部位，避免在可預見的未來被嚴重軋空！
第4季為逢低布局天然資源的好時機
天然資源長線供不應求，幾乎沒有疑問，而開採不易且成本大幅上升，這也是商品大師Jim Rogers看好油價長線將上漲至每桶200美元的原因。受到美國經濟數據近期不理想及投資人信心不足，油價在8月初升破每桶82美元後回落，近期在上升趨勢線70美元左右附近得到支撐而開始反彈。
雖然能源股跟著油價拉回，但拉回空間相對有限，我認為這是難得再出現的低點布局機會，天然資源基金本來波動幅度就較大，因此布局重長線，不要因短線波動進出頻繁，如果長線基本面看好而市場氣氛偏空，就是最好反向布局時點，等待未來利多實現市場全面看好時，再獲利了結出脫，這才是投資天然資源的最佳方式。
【完整內容請見《萬寶週刊》879期】
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