✍ 碧琴司の →ße

飽受套利資金攻擊的巴西最近發出警告，全球正處於一場國際匯率戰爭之中；國際貨幣基金（IMF）接著說，發生全球貨幣戰爭的風險不是很大，但不能排除這個可能性，更重申人民幣被低估；次日，美國眾議院通過針對人民幣的匯率改革法案，全球匯率戰愈演愈烈。這樣的衝突並非第一次，不同的是，這次的主角是現在及未來全球超級大國美國及中國（G2）的兩強之爭，旁觀者跟著捲入，形成匯率混戰，加劇國際緊張。眼下，各國似乎只能被迫迎戰，並期盼新的全球合作協議能在G20達成。

美國眾議院日前通過「公平貿易與幣值改革法案」，美商務部可依此對貨幣遭到大幅低估的進口貨品課徵額外關稅；在此之前，財長蓋納已嘗試運用國會的制裁威脅向中國施壓，這項法案等於提供了實質的棍子。下周，在華府召開的IMF和世銀年會、G20財長會議將是另個戰場。看來，美國行政部門、國會及IMF三方口徑一致，不讓人民幣升值勢不罷休。

問題是，貨幣低估認定的爭議恐不小；據此法案，如果某政府在18個月內進行大規模且長期的干預，使實質有效匯率低估5%，加上該國在18個月內擁有巨額經常帳盈餘等，該國貨幣就會被認定「根本上低估」，但目前沒有所謂「合理」的實質有效匯率公式，既無依據，又如何計算是否低估？所以，最後還是由結果反推匯率是否低估。

另方面，經常帳盈餘多少才算「巨額」，也是中美爭議所在；美國宣稱中國擁有巨額中美貿易順差，是導因於人民幣低估，但中國認為是國際產業分工的結果。

從統計資料解析，兩者都說對一半。中國是從供給面的出口看，觀察東亞11國（中日台韓港及東協六國）在美國進口市場占有率，依1991至2009年每五年一期（最後一期是四年）平均計算，分別為39.6%、36.3%、34.0%及34.0%，亦即整體東亞在美國進口市場的份額，未因匯率波動而大幅變化或擴張，但就個別國家而言，因中國扮演供應鏈的最後一段，匯集了絕大部分對美順差，但也對其他東亞上游國家產生逆差。因此，從供給端看，即使人民幣升值，東亞對美出口恐仍難減少，只是部分終端產品可能由中國移至其他國家生產出口，美國並不會減少進口。

相對的，過去資料亦顯示，東亞整體對美出口市占率不受匯率影響，但匯率升貶會影響從美國的進口量。因此，美國真正在意的，不是人民幣升值時美國人是否會少買亞洲商品，而是期待中國為因此多買美國商品，進而縮減雙邊貿易差額，同時增加美國的就業。

所以，美國在意的不是本身市場的問題，而是希望藉由低匯率，把美國商品賣到中國或亞洲，並因中國正是未來最大的潛在市場，自然鎖定人民幣為對象。但過去經驗也顯示，東亞諸國貨幣升值後，幾乎都沒什麼好下場，因為彼此同屬價值供應鏈的一環，相互投資頻繁，大部分的商品生產很容易被取代，出口市場常被競爭對手搶走。就連日本那麼難被取代的出口商品，日圓一升值，馬上就產生轉單效應，更別說以價格競爭為主的其他國家商品。因此，美國單挑人民幣升值，是很難達成預期目標的。

也因此，美國還使出了其他手段，像堅不升息、持續定量寬鬆的貨幣政策等，加印美元鈔票流竄全球，亞洲不買單，幣值就得升，買單，就等於借更多錢給美國，未來問題恐更大。因此，亞洲甚至全球貨幣匯率問題，的確需要進行全球協談，但此次G20聚會可能有解嗎？以當前G2劍拔弩張之勢、各國內部成長壓力及缺乏互信，實在難以樂觀。