★謝金河◎ 干預匯市已成顯學—全球匯率大戰 山雨欲來 【2010年10月12日】
美國總統歐巴馬面對政權保衛戰，拚經濟又到了不擇手段放手一搏的地步。對內來說，繼續維持超低利率及量化寬鬆貨幣政策已成了不歸路；對外，則以政治壓力逼迫人民幣等亞洲貨幣升值。美國窮一切手段救自己，不斷創造流動性，也讓亞洲新興國家困在資金洪水裡不可自拔。
9月22日美國聯準會(Fed)宣布新的貨幣政策後，新的2.0版量化寬鬆政策已如箭在弦上。第一版的量化寬鬆政策已耗掉1.7兆美元巨資，總算換回全球經濟陷入蕭條的命運。如今維他命吃完了，失業率仍在9.6％，美國別無選擇，只好實施2.0版的量化寬鬆政策。
美國此舉等於是昭告全世界，印鈔票的手段仍將持續下去，直到美國經濟扭轉頹勢為止。顯然印鈔票救市已成定局，那麼全世界仍將陷在資金狂潮裡。因此，Fed政策底定後，十年期債券孳息立刻跌到2.47％，兩年期債券孳息掉到0.4074％，都頻頻寫下歷史新低紀錄。
另一方面，美元指數跳空跌破80關卡，美元貶值，原物料也跟著大漲，其中金價挑戰1300美元天價，白銀回到華特兄弟炒作失敗前的高位，白金、銅價大漲，農產品如小麥、棉花、玉米、黃豆都創高價，咖啡創13年新高，糖價更創28年新高。
美國實施量化寬鬆貨幣政策，等於是繼續水淹全世界。美元以貶值為手段，讓亞洲熱錢4溢，熱錢襲亞洲，也讓亞洲出現股匯市雙漲的局面。瑞士信貸統計，單是9月到17日為止，外資買超亞洲新興市場的金額就達83.3億美元，單是9月就可能達160億美元。而今年以來，外資買超印度股市達156.23億美元，讓印度股市站上兩萬點關卡，直逼2008年寫下的歷史新天價。外資買超南韓也有98.95億美元，讓南韓股市寫下1858.83點的高價，直逼歷史天價2085.45點。
熱錢齊聚亞洲，讓菲律賓股市寫下4125.5點的歷史天價，雅加達也在外資以每月近5億美元的買超效應下，寫下3466.3點的歷史高價。其他如馬來西亞吉隆坡股市漲到1479.59點，距歷史最高價1524.65點並不遠；而泰國股市來到961.13點，已是14年新高價。
除了股市大漲外，匯市也跟著水漲船高。12年前的金融風暴，泰銖一度重貶到56.45，印尼盾更是從1977狂貶到16950，菲律賓披索從23.1狂貶到58.5，馬幣則從2.4295貶到4.885。面對外資狙擊，當時總理馬哈地下令馬幣3.8兌1美元，一直到05年才恢復浮動機制。馬來西亞是近12年來，亞洲管制外匯的典型代表作。
如今面對熱錢狙擊，亞洲各國莫不擔心97年的亞洲金融風暴再度來襲，資本管制論再度成為顯學。管制外匯一向得心應手的6Ａ級總裁彭淮南最近在＜The Banker＞撰文，建議各國可採資本移動管理，抑制資本流量受到各國重視。彭總裁的基本理念是：大量資本湧入使經濟過熱，使實質匯率高估，股票與不動產市場產生泡沫現象，一旦經濟惡化，資本立即外流，對金融體系造成嚴重後果。97年亞洲各國在資金外移後，股匯市雙雙重挫，都引來了重大災難，因此，彭總裁建議可抑制短期國際資本流量。這一番說法，在美國大量創造流動性的情況下，突然之間變成了顯學。
過去十多年來，新興市場的政策制定者對於境外資本流動都採取十分寬容的態度，外資進來，只要提出適當出入境文件，各國政府對外資都很歡迎。不過亞洲各國，除了中國的ＦＤＩ（外國直接投資）部位相對高外，多數亞洲新興國家都以ＦＰＩ（Foreign Portfolio Investment，外人證券投資）為主，匯入資本以證券投資為主，資金來去快速，增加外匯管理的困難。
彭總裁指出，在台灣登記境外外國機構投資人帳戶的外資超過一萬家，帳戶內有資產的超過6千家，但只有20幾家是進出頻繁，交易量經常占外資交易的40％。這些外資以投資台股的名義匯入，資金進出完全自由，但有的外資資金匯入後，並沒有立即投入股市，而是以其他各種形式，如購買債券，大量持有新台幣部位，有藉投資國內證券之名，行炒作新台幣匯率之嫌。彭總裁經常出面對外資「耳提面命」，這一套管制政策，在美國創造大量流動性情況下，愈來愈受重視。
最近瑞士銀行外匯策略部總經理莫西烏丁(Mansoor Mohi-udding)在英國倫敦＜金融時報＞撰文表示「干預匯市將成各國必修課程」。這其中，日本在9月15日的干預匯市行動，就成了經典之作。
這次日本民主黨黨魁之爭，大家以為小澤一郎勝選，日本將干預匯市。沒想到主張不干預匯市的菅直人首相在確定當選後，立刻在9月15日採取雷霆萬鈞行動，由日本銀行代表財務省賣出日圓，並從市場買入200億美元，日圓瞬間從82.78回貶到85.59，日本銀行大舉干預，在日圓創了15年新高價後，一舉把日圓推回到85日圓。這是日本政府04年3月以來，首度大規模干預匯市的行動，也提供給其他亞洲國家參考的範本。
日本的資產泡沫在1990年吹破了之後，日本政府與日銀對於如何回應泡沫調整一直沒有共識，而日本銀行享有獨立地位，財務省對貨幣政策沒有置喙的餘地，但日銀又不負責外匯政策，於是經常形成雙頭馬車互相拉扯。這次財務省指示日本銀行拋售日圓，等於強迫日銀印更多鈔票，日本原已受困於通貨緊縮，理論上可以無限制印鈔票，這次日本干預匯市，等於間接提醒投資人，讓看空美元後勢的投資人不會再不假思索地看多日圓。
唯一的風險是日本政府必須承擔各國干預匯市的指責。日本突然出重手干預匯市，不少盟國對日本擾亂出口國家的秩序深感不安，也擔心此舉會影響全球貿易的平衡，或加劇貨幣與貿易的摩擦，觸發出口國的貨幣貶值戰爭。
其實這一回合日圓的大升，與中國大肆買進日圓金融資產有關。今年上半年成交的金額已是過去5年總和的5倍。今年6月中國買進價值53億美元的日圓。今年以來總共買進約200億美元的日圓資產，這是促成日圓強力升值的推手之一。＜華爾街日報＞就指出，中國不費吹灰之力便可左右日圓匯價，中國只要1％的外匯存底轉移到日圓部位，便相當於日本1個月的經常帳順差。這回日本政府先警告中國政府不要積極買日圓，因為日本政府丟出來的日圓如果都被中國政府接走，日本政府的干預就會打很大折扣。
而這回日本干預日圓匯價，等同為中國解套。中國可說是日本干預匯價的實質受惠者，因為中國十分擔心目前帳上2.45兆美元外匯存底，其中有65％是美元，有貶值風險，日本干預匯市，等於提高了美元的價值。另一方面，中國也避開了貨幣操控的指控，中國是最大贏家。
美國學者Tim Duy最近撰文指出，中國買日圓，迫使日本買美元，中國間接繼續人為地讓資本流入美國，自己又可以避開貨幣操控的指控，日本已這麼明目張膽操控匯率，歐美很難指責中國操控人民幣匯價。
9月以來，美國對人民幣升值壓力不斷加大，財長蓋特納在國會聽證會上即大聲呼籲，中國應允許人民幣大幅升值，並且會在11月舉行的G20高峰會議上討論中國匯率問題，但是中國國務院總理溫家寶這回訪美很明顯說不。
溫家寶在紐約與美國企業精英的對談中，很明確表示：「美國和中國之間的貿易失衡，不是我們所樂見，美國赤字的主要起因，不在於中國貨幣的匯率，而是投資與貿易的結構，人民幣沒有大幅升值的基礎，如果人民幣大幅升值，我們不知有多少中國企業會破產。」這是溫家寶強力宣示人民幣不會大幅升值的談話，等於告訴美國人，人民幣升值不會如美國所願。
日本與中國都想走自己的路，亞洲各國央行也只好自己站起來。今年馬來西亞3度調高基本放款利率，馬國先發制人，馬國央行女總裁查緹(Zeti Akhtar Aziz)明顯贏得掌聲，目前許多新興國家央行都表示要遏阻本國貨幣升值，除了保持出口競爭力，更要力抗熱錢湧入。巴西、哥倫比亞政府都強力表態，新加坡、泰國政府也示意跟進。最近彭淮南總裁就讚揚南韓、巴西資本管制政策，看來這一波貨幣攻防戰將愈演愈烈。
日本掀動各國力阻貨幣強勢，有美國國會議員指責是中國干預人民幣升值影響了日本，但現在日本的強力行動，又打擊了美國。其實作賊的喊捉賊，掀起這一波匯價戰爭的源頭是美國，導火線則是量化寬鬆貨幣政策，造成全球熱錢氾濫。
根據國際結算銀行統計，外匯市場每天成交4兆美元，比海嘯前高峰又成長兩成，現在外匯市場全年成交金額超過1千兆美元，相對還不到30兆美元的全球貿易額，可以看出絕大部分的外匯成交是炒作用途，而非實質貿易所需，匯價升跌已與實體經濟表現脫節，全由炒家意向主導。
而炒家也明瞭，美國總統歐巴馬倡言要在5年內倍增出口，必須全力阻止美元升值，歐盟為救本土經濟，也必須放棄過去強勢歐元政策。炒家目的在賺錢，絕不會與強勢的歐美央行對作，矛頭自然轉向對匯價影響力較弱勢的國家，於是日圓、瑞士法郎、亞洲貨幣及中南美洲貨幣自然成為攫食的對象。亞洲各國見過金融風暴的殺傷力，現在見到日本干預匯市，自然樂於表態跟進。
不過外匯炒家子彈豐厚，未必是新興國家可以抵禦的。瑞士央行過去1年來試圖阻止瑞郎升值，但是瑞士法郎兌美元已創了兩年半新高，瑞郎兌歐元，單是今年就升值11％，瑞郎高估，已到了精品讓觀光客買不下手的地步，瑞士央行試圖阻止瑞郎升值無功而返，還造成嚴重的虧損。
對所有新興國家而言，大家都沒有別的選擇，只得加入貨幣戰爭，力抗炒家，都必須用行政手段遏阻炒家，抑制資產泡沫。這麼一來將讓外匯市場及經濟體的房價、股價更加波動，投資風險也大大提升了。
★謝金河◎ 台幣、人民幣雙升，衝擊台股生態─資產、金融、原物料股大利 【2010年10月12日】
國慶日後的台股出現量縮價跌景象，台股成交縮到961.49億，指數下挫67.43，從技術面看，台股跌破月線，這是一次回檔訊號，不過量能快速萎縮，假如國際盤沒有出現較大回整，台股回檔修正空間不會太大。
今年外資火力加強在印度，其次是南韓，對台股激情褪色，主要原因是電子股比重很高的台股，今年受到IT產業景氣多變衝擊，像占權值比重很高的半導體、面板、PC相關股，今年表現都乏力，也使台股頓失活力。
不過與中國連動或是ECFA受益的類股或個股，這兩年走出大行情，卻不受散戶與外資青睞，像有中國大潤發題材的潤泰全( 2915 )漲到108.5元，即使回檔仍在90元以上，還有過去在面額以下的航空股，如今受益兩岸航線，今年獲利大躍進，華航( 2610 )漲到25元、長榮航( 2618 )漲到29.6元，外資一路看壞，但是股價卻一路挺進。
還有我們過去印象很差的集團股，今年都全面發威，像華新( 1605 )以前最低股價5.0元，如今漲到19.9元，東元( 1504 )漲到18.95元、遠東新( 1402 )也漲到45.4元，而裕隆( 2201 )從11.1元強力大漲到65.2元，更是令人嘆為觀止。這類集團股，過去只要稍稍上漲，公司派就出面調節，如今買盤大增，股價已壓抑不住了。
換句話說，台股失去了台積電( 2330 )、鴻海( 2317 )、聯發科( 2454 )這些大市值股大漲帶路，漲跌都很不帶勁，不過也因為這些權值股挺住，台股沒有大跌危險，像台積電今年EPS上看6元，P/E 10倍左右，鴻海今年EPS約7.34元，P/E在15倍上下，聯發科今年EPS估33.17元，P/E約12倍左右。宏達電( 2498 )今年每股上看40元，P/E也還不到20倍，大型權值股P/E都很合理。在這種情況下，加權指數沒有大幅回檔的空間。
最近台股的弱勢與台幣的波動有密切關係，最近亞洲貨幣狂升，泰銖一度升到29.197。韓元在11日一度升到1090.2，但又拉回到1160。馬幣最高來到3.0282，新幣升到1.301，日圓用數兆銀彈阻升，但11日又一度升到81.39日圓，尾盤才又拉回到82.1。新台幣每天盤中都升3～4角，但都靠央行總裁進場拉尾盤，勉力守住31元關卡。
11日台幣盤中一度勁升3角多，來到30.645，不過央行最後一盤干預仍升了9.7分，台幣收盤升破31元大關，收在30.998，這是今年台幣首度升破31元關卡，成交量是7.32億美元，對以出口為主的台灣電子業來說，目前台幣升值之勢明朗，人民幣也加快升值腳步，台幣與人民幣雙升，這個衝擊是十分巨大的。
面對歐美加速印鈔票，黃金成了最大避風港，金價上週一度漲到1364.77美元，白銀也漲到23.65美元，紛紛創高價。目前錫價創歷史新高，銅價急遽走高，有再挑戰新高機會，而農產品，棉花8日全面大漲，實物性資產在全球資金氾濫成災中，表現相對強勢，下一個若油價又噴出大漲，CRB將站上300關卡，通膨的態勢將逐漸浮現。
這是下一個投資新思維，在台幣趨升中，資產價值會愈顯突出，資產、營建、金融逢回仍是買進機會。另外，棉花大漲，對紡織股大利，遠東新、新纖( 1409 )、力麗( 1444 )、南紡( 1440 )及宏洲( 1413 )仍有看頭，特殊布料的利勤( 4426 )漲停，有啟動另一波漲勢的味道，光明纖( 4420 )、光隆( 8916 )籌碼已沈澱，有再起的機會。
鎳價大漲的不鏽鋼股仍可留意，其他全球航空業大起，榮剛( 5009 )股價在谷底，今年有谷底回升的機會，長線潛力無窮。
★謝金河◎電子股不再當主流—改變操作心態 【2010年10月13日】
台股12日盤中一度大跌逾百點，源頭仍在電子權值股跌跌不休，其中鴻海( 2317 )下跌4元、聯發科( 2454 )跌9元、宏達電( 2498 )跌16元、大立光( 3008 )跌17元，連權值王台積電( 2330 )也跌0.5元，這些占指數的股票一跌下來，台股技術面出現大長黑。純就技術面來看，台股在8310反轉，跌破月線支撐，有反轉形成頭部之虞。
可是從另一個角度看，各類股中卻窗外有藍天，像棉花大漲到110美分，12日化纖上游股在新纖( 1409 )帶領下，力麗( 1444 )、南紡( 1440 )都有不錯表現。另外上游的中石化( 1314 )、東聯( 1710 )、中纖( 1718 )也大漲，特殊布的光明絲( 4420 )、光隆( 8916 )、利勤( 4426 )、聚紡( 4429 )也有不錯表現。
農產品大漲，也帶動食品股續強，聯華( 1229 )、台榮( 1220 )、泰山( 1218 )、大成( 1210 )也有不錯表現。還有控股公司型態的大型集團股如台聚集團、裕隆集團、台玻( 1802 )、東元( 1504 )、華新( 1605 )、長榮集團等也都展現抗跌力道。
顯然台幣急升，亞洲貨幣都大幅升值，台股開始出現新生態，受到台幣升值首當其衝的電子代工股恐怕很難使得上力。像鴻海生產基地在中國，除了工資連環漲外，人民幣與新台幣都升值，這種壓縮四面八方而來，股價長期不樂觀。
另一方面，全球央行印鈔票發行出來，氾濫成災的貨幣無不積極找標的，一旦出現股息殖利率好的，資產條件佳的個股，立刻有買盤湧入，在這種情況下，台股縱有回檔，指數拉回空間不會大，像台積電今年EPS若達6元，股價60元，P／E 10倍，若台積電明年配3元現金，股息殖利率5%，這比銀行定存利率好太多，台積電能跌到那裡去？
台股最近表現一蹶不振，攻上8千點後量縮，主要是台股結構出現了調整和生態。電子股不再是主流，以到10月8日為止的全球股市表現來看，今年以來，菲律賓股市上漲38.8%，土耳其漲27.75%，委內瑞拉漲31.2%，墨西哥漲20.3%，印度漲15.9%，丹麥漲33.45%，都是出類拔萃的市場，台股今年來只小漲0.69%，比南韓股市漲12.7%遜色很多，也被最近表現出色的港股恆生指數漲4.9%比了下去，照理說台股再跌空間有限，問題在下一回合如何選股。
從大的格局來看，亞洲貨幣往升值之路走，這是個大趨勢。而錢潮洶湧，資金正在積極找出路，這從玉米、棉花、糖、咖啡、黃豆、小麥漲不停，可以看出軟商品仍然大行其道，食品股中，有業績又有資產的聯華實業( 1229 )可列為首選目標。
棉花大漲帶動上游石化原料，EG、AN、CPL、PTA都有漲勢，那麼台化( 1326 )、東聯、中纖、中石化都有機會，上游聚酯廠除了新纖、南紡、力麗外，首選目標遠東新( 1402 )，很可能是下一匹裕隆後的黑馬，42元左右的遠東新值得注意。
月底很多蟄伏了20年的集團股正開始散發威力，華新、東元的大漲，帶給大家不同的啟發，因此，在12日的大拉回後，股市的新生態也將逐漸出現。
★謝金河◎ 捨高基期、高漲幅股─全球貨幣戰爭的趨吉避凶之道 【2010年10月11日】
★謝金河◎ 買台股勝過追高黃金 【2010年10月15日】
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