孫子兵法虛實篇：「…兵無常勢，水無常形；能因敵變化而取勝，謂之神。故五行無常勝，四時無常位，日有短長，月有死生。」上週全球股市的瘋狂下殺，可謂是「五行無常勝，四時無常位，日有短長，月有死生」，但也引起許多人擔心，懼怕二次衰退的發生。其實以「兵無常勢，水無常形」而言，二次衰退發生的機會固然不是沒有，但以目前情勢看來，類似2008年金融海嘯又快又猛的大衰退，其復臨之可能性，可以說是微乎極微，國人不必太過恐慌。當然，如能做最壞的打算，同時做最好的準備，則符合孫子所稱「因敵變化而取勝，謂之神」。
此次發生全球股災原因，乃是另一個金融面引起的災難。表面上看來純粹是希臘的主權債務問題，導致歐元貶值，引起全球股市加深未來前景的不確定感，先從美國發生期貨合約瘋狂拋售，引起現貨市場股價崩盤（最初市場傳聞是「金手指事件」－交易員誤將「百萬」打成「十億」，後來查明源自期貨合約的拋售），進而蔓延至全球股市，幾近摧枯拉朽，哀鴻遍野。許多人都忽略了希臘主權債務危機的背後原因，在於高盛公司協助希臘政府，以金融交易方式將鉅額債務隱藏，直到不可收拾才爆發，所以這也像2008年金融海嘯，是少數太聰明的金融玩家惹出來的禍害。
事實上全球各主要國家的實質面成長，原本已經逐漸趨穩。美國的汽車產業中，浴火重生的新通用公司開始出現獲利，美國第一季的新屋開工率也有明顯的成長。如果帶動美國經濟成長的兩大內需產業能穩步趨堅，則其景氣復甦自是指日可待。然而，美國目前的國內消費仍然沒有恢復，以致作為世界市場的功能無從發揮，許多以出口至美國支撐經濟成長的新興國家，也因而缺少動能。在歐元區發生主權債務危機之前，原本歐元對美元呈走強趨勢，亞洲新興國家出口至歐元區成為推動其經濟成長的另一支柱。如今歐元大幅下跌，輸往歐洲的商品因匯率因素變得缺乏價格競爭力，經濟成長將因而趨緩，這是亞洲股市大幅崩盤的另一個重要原因。
關於歐元區的主權債務問題，目前已經爆發的雖然只有希臘，但實際上一般認為葡萄牙、西班牙、義大利也岌岌可危（根據這四國國名，媒體謔稱為四隻小豬PIGS）。歐洲中央銀行與IMF為了解決PIGS的主權債務問題，攜手合作，已決定提供7,500億歐元成立基金。因此，我們樂觀地認為，歐元區的主權債務問題，應該不致成為二次衰退的導火線。
非常諷刺的是，當全球各國紛紛發表今年第一季經濟成長年增率創近年或歷年新高時，全球股市卻以大幅崩盤回應。如前所述，這個現象雖然部分源自對二次衰退的憂慮，但實際上也顯示在游資氾濫，而且高財務槓桿操作的國際股市中，任何風吹草動，都會引發所謂的「蝴蝶效應」，立即蔓延甚至擴大衝擊全球各股市。因此全球化與國際化的資本流動，往往造成「城門失火，池魚之殃」的過度反應，而其所造成的損失，值得學者專家研究估算，並且提出全球金融監理合作的建議。
雖然二次衰退的機會很小，但我們認為仍應「毋恃敵之不來，恃吾有以待也」預為因應：首先，由於目前全球游資氾濫、資金使用成本偏低，許多私募基金都能輕易以高財務槓桿取得資金，從而橫行於全球各股市及匯市，對於造成「蝴蝶效應」的國際熱錢，各國央行應聯手合作，加強管理。管理之道則不只是短期的堵塞與驅離而已，應該更進一步「釜底抽薪」，限制其財務槓桿倍數，從根本上解決問題。
其次，金融國際合作雖是長期根本之道，但耗時曠日，緩不濟急，因此在短期內，建議中央銀行不只防範外資炒匯，而是更進一步將高財務槓桿的基金，阻絕於境外，讓真正願意在台灣長期投資的基金才得進入台灣股市。在核准外資匯入之前，先進行過濾與限制。如此，就不必在外資匯入後追蹤其流向，防止其炒匯，而我國股市也不致屢因國際間風吹草動，引發外資大額賣超，形成股市巨大波動。
另外，在產業及外貿政策方面，短期內應該減少對歐美出口的依賴。因為以美國四月份失業率高達9.99％，較三月的9.97％仍微幅上升，看來短期內要有明顯的好轉，似乎難以期待；在歐元區方面，為了解決PIGS的主權財務問題，歐元快速回升機率不高，也影響我國對歐元區出口的成長。因此，應該持續把握中國快速成長的契機，加速ECFA談判的進度，爭取石化業、機械業等在中國市場的相對優勢。同時，金融業的市場准入也應列入ECFA的早收清單中，爭取到預期的理想條件，讓在微利環境下辛苦經營的金融業，多一個選擇與出路。至於長期之計，我們期盼經建會研擬中的「黃金十年」計畫，能夠高瞻遠矚、格局寬闊，真正為台灣經濟奠定可大可久的根基。
當「黃金十年」遇上「失落十年」
馬總統在就職屆滿二周年之際，正式提出「大步向前，開創黃金十年」的宏大願景；於此同時，諾貝爾經濟學獎得主克魯曼最近撰文指出，美國經濟可能陷入日本式的「失落十年」。台灣的黃金十年是內發性的經濟改造工程，與美國非直接相關；但以台美經貿關係之密及美國經濟地位之重，美國若真的進入失落十年，台灣的黃金十年亦難成事，這是政府擘劃十年經改路必須正視的課題。
台灣經濟高度依賴對外貿易，與國際金融市場的連動性亦高，因而深受國際經濟、金融情勢的影響。近月來，歐洲主權債務危機擴散，造成全球金融市場劇烈動盪，從而對世界經濟復甦投入新的變數，很多專家甚至擔憂全球經濟可能二度衰退；知名的美國經濟學者克魯曼更預警美國，須嚴防步上日本式「失落十年」的後塵。日益嚴峻的國際經濟情勢對台灣經濟影響有多大？又將如何影響「黃金十年」的打造計畫？無疑已是當前國人最關切的問題。
短期來看，台灣面對的最大變數來自三方面，第一項就是歐債危機可能引發的金融風險。雖然歐洲中央銀行（ECB）及國際貨幣基金（IMF）共同集資7,500億歐元協助歐豬五國（PIIGS），但因歐元區富有國家與高負債國家的根本矛盾難解，歐元危機迄未解除；如果歐元因而急速崩跌，不排除再次引爆全球金融市場的動盪，並澆熄經濟復甦的火苗。
第二項是工業國家的需求萎縮。歐債危機將迫使歐洲國家及美、日等高負債國家緊縮消費及削減政府支出，導致全球需求萎縮，進而衝擊高度依賴出口的亞洲國家，包括大陸及四小龍等，一如金融海嘯在實體經濟掀起的連鎖反應，引發世界經濟雙底之憂。
第三是大陸市場風險急遽升高。在金融海嘯期間，大陸依賴房市熱潮及大量投資維持了9%的高成長，但也同時製造了資產泡沫及產能過剩問題。最近大陸持續緊縮貨幣及強力抑制房價措施已對金融市場造成強烈衝擊，加上人民幣升值壓力未除，整體經濟風險升高。
上述三大變數若持續發酵，對台灣金融市場及經濟的衝擊愈來愈大，去年第四季以來的高速成長可能曇花一現，新的考驗將接踵而至。就中長期而言，台灣面對的挑戰更為艱鉅。首先，全球前兩大經濟體美國及歐洲現有依賴民間消費及高額政府支出的成長模式將難以為繼，確有可能進入克魯曼所預言的「失落十年」經濟調整期，低成長、高失業恐成常態。這勢必衝擊到目前眾多台商「以歐美為最終市場」，並「以大陸為製造工廠」的間接出口模式。
其次，由於美歐政府可運用的貨幣、財政政策等政策工具均受到嚴苛限制，從而最可能採取的策略就是逼迫人民幣及其他新興市場國家貨幣升值，藉以改善長期貿易失衡，並迫使新興市場擴大內需，共同承擔國際責任。此一趨勢很可能讓人民幣長期看升，並拉低大陸出口及經濟成長率，這也必然會對大陸台商及台灣經濟構成嚴酷的考驗。
面對美、歐可能同時步入「失落十年」的不利國際環境，台灣能否衝出難關，打造「黃金十年」，繫於兩大關鍵：第一是新興市場尤其是大陸的經濟發展，能否與工業國家的經濟發展脫鉤（decoupling），亦即該等國家內需的擴大，能否彌補對工業國家出口減少的幅度；第二是台灣經濟如何在全球產銷鏈上重新定位，並善用大陸市場創造新的成長動能。這兩者部分非可操之在我，但也有相當部分可透過政府與民間的共同努力而達成目標；這正是現階段馬政府必須精心擘劃、全力以赴的台灣經濟十年大計。
【2010/05/24 經濟日報】
留言列表