該來的還是要來！大陸啟動人民幣升值機制，此一舉動與啟動工資上漲一樣，都可能改變大陸與全球經濟的風貌。大陸將因此走向富強還是失落？ 從好的方面看，匯率強弱其實可以表彰一國經濟力的強弱消長，任何經濟強權在崛起過程，最後都會經歷貨幣的「補漲」，終而由區域貨幣成為「國際貨幣」。英、美、德、日都曾經歷如此階段。
用最通俗的話來講，匯率升值代表這個國家的錢「變j」了，拿到世界各國用都變成「很好用」。人民購買力變強，更有能力提升生活品質；企業到國際上更有能力買貴重、先進的資本設備，提升生產力，甚至到處購併它國企業。原本蓄勢待發的通膨壓力可望得到紓解；而升值帶來的資金潮，也會推升資產價格。
但壞處也有，特別是大陸目前情況風險更高。立即的壞處當然是二．五兆、以美元資產為主的外匯存底就要被匯率升值「吃掉」一部分。而在內部已因工資上漲而可能削減出口競爭力之際，匯率升值當然是雪上加霜，失業可能增加、經濟成長反而變差。資金潮如果無法導入實質生產，也可能吹出一個大泡沫，泡沫破碎時，整體經濟向下沈淪。
其實，台灣在民國七十幾年時也走過類似過程。出超不斷累積後，台幣匯率終於被迫升值，從四十元兌一美元升到二五．五元才終止，同期股、房雙市的飆漲泡沫也產生；工資在這段時間每年上漲一成多。但台灣以科技產業填補化解這段轉型的風險，提升了經濟體質。至於民國九十年後台灣的「失落」，有其它因素，此時匯率早被打回三十多元了。
不過，故事不是總以喜劇作收，七○年代的荷蘭、與八○年代的日本是匯率升值後經濟受創的典型。特別是日本，其「失落的十年」（其實快廿年了）的原因至今眾說紛紜，有人說是因日本特有僵化的體制讓其無法快速調整；有人說是大泡沫導致資產負債表「破個大洞」，企業要花十多年修補；更有人直指日本就是「經濟老人病」。無論原因何在，大陸對人民幣升值步步為營，部分原因就是擔心步入日本後塵。
但以國際政治經濟面來看，大陸成為「日本第二」的可能性不高。因為，大陸不必如日本般「聽從」老美指揮，人民幣即使升值，升值幅度仍是大陸官方牢牢掌控，可以預期其調整是緩慢且配合國內外經濟情勢作調控。而泡沫問題，大陸官方亦不斷壓制。此外，以經濟發展階段看，大陸經濟體仍處於上升擴張階段，擴張本身就可帶來很大的調整能量與契機，其情況如廿世紀初的美國、或六○年代中的日、德。
大陸近廿多年來，經濟風險不斷，改革開放初「摸著石頭過河」的亂象、政治動盪的倒退、九○年代的高通膨、金融機構的高壞帳、幾次的資產泡沫…，都一一通過。雖然是市場經濟，但公營企業比重高、中央集權集錢又是事實。如果大陸再順利過了這關，經濟體質成功調整，那麼，美國倡議數十年、以自由化、民營化、政府不干預為主軸的「華盛頓共識」，可能真要被「據中國特色的社會主義（或資本主義）」的「北京共識」取代，成為開發中國家追隨的典範了。
末日博士：人民幣會貶!
中國19日宣布增加人民幣匯率彈性，各國經濟學家們紛紛發表看法，大都認為人民幣短期內並不會因為此一決定而大幅變動，他們也都沒有改變原先對人民幣匯價的預測。
不過其中仍是有一些不同的聲音，摩根士丹利亞洲公司董事長羅奇與高盛首席全球經濟學家歐尼爾認為，這是中國對全球經濟前景的信任投票，然而末日博士盧比尼認為，中國此舉可能並非如外界所預期的代表人民幣兌美元匯價將會升值，反而可能是貶值。前白宮經濟顧問柏格斯坦則是認為，中國最好讓人民幣匯價一次升足。
羅奇與歐尼爾都認為中國此舉有助改善全球經貿失衡的問題。歐尼爾表示，此舉將使得全球市場的注意力不再集中於歐洲主權債信危機上，而市場一定會喜歡中國此一決定。
羅奇則表示，這是中國當局對全球經濟復甦的信任票。不過他也強調，此舉並非導正全球經貿失衡的萬靈丹，像中國這些擁有巨額貿易順差的國家必須刺激國內需求，而如美國這些赤字大國則需強化財政體質與增加國內儲蓄。
彼德森國際經濟研究所的所長柏格斯坦表示，如果中國夠聰明，就應讓人民幣匯率在本週頭幾天大幅升值，以防堵投機炒作與熱錢的流入。
儘管國際間大都認為中國此舉代表容許人民幣升值，但盧比尼並不認為人民幣並不必然一定會在短期內升值。他表示，這是中國匯率政策多年來首次重大改變，不過仍須看中國如何落實此一改變。有鑑於中國並沒有改變人民幣匯率的波動區間，而認為上下0.5％，因此預料人民幣周一的波動也將會維持在此一區間內。
中國人民銀行貨幣政策委員會委員李稻葵卻認為，在人民幣緊釘美元期間，人民幣對歐元、澳幣、韓元、英鎊等多種貨幣都升值不少，反而是這些貨幣對美元都大幅貶值，因此恢復靈活性的貨幣政策後，人民幣兌美元有貶值的可能性。
中國社科院金融研究室主任曹紅輝指出，人民幣匯率恢復和一籃子貨幣掛鉤之後，可以出現雙向波動的情形，也就是可以對美元升值，更可以貶值。曹紅輝仍預測，年底前人民幣對美元可能升值3％到5％。而這將讓中國大陸GDP減少1％，而且使出口型企業削減800萬個職缺。
名家－大陸資產泡沫化形勢更嚴峻
大陸今年以來把匯率、通膨和防資產泡沫化視為宏觀調控的三大重心。不過在6月，媒體比大陸國家統計局早先公布CPI超過北京設定的3%上限後，新聞焦點都把CPI的上升（實際為3.1%）視為下半年經濟觀察重心，房市泡沫問題卻相對被忽略。
對照反映經濟前景的股市指數來看，今年上證指數由3200點一路震盪走跌到2500點，但大陸總體房市卻依然高漲，顯然背離這個趨勢。以下幾個大陸房地產重要指標可供觀察研判。
指標顯示打房成效有限
大陸國家統計局公布，5月分全國房地產開發景氣指數（簡稱國房景氣指數）為105.07點，雖比4月分回落0.59點，但比去年同期仍上升9.13點。國房景氣指數上一波高峰出現在2007年的11月、指數為106.59點，隨後受美國次貸風暴和金融海嘯影響，快速下滑。在2009年3月下降到94.74點後，展開新一波回升走勢，國房景氣指數並在今年3月上升到105.89，直逼2007年高峰，也是2005年以來次高峰，代表大陸房市景氣確有過熱跡象。4月及5月國房景氣指數雖略為降溫，但指數仍在相對高峰，北京抑制房市過熱成效不彰。
其次，由開發投資總金額來看，1到5月房地產開發投資人民幣1兆3917億元（以下金額為人民幣），比2009年同期增長38.2%；5月分單月房地產開發完成投資3985億元，投資金額也比4月成長19.4%，為今年以來單月投資金額最多月分。今年以來商品住宅投資9643億元，較去年同期成長35.7%，占房地產開發投資比重約69.3%。除西藏外，各地房地產開發投資金額也都在成長，北京、河北、福建、海南、湖北、廣西、寧夏成長幅度都在50%，似乎無視北京打房政策。
房價上漲似與買氣背離
再看開發商資金來源，1到5月房地產開發商本年資金達2兆7288億元，同比增長57.2%；其資金來源來自於貸款者為5550億元，同比成長了43.6%。5月房地產開發商本年資金達5685億元，不僅比4月成長6.2%，更創下今年新高（即3月的5781億元），顯示房地產開發商繼續利用銀行貸款大手筆投入。而來自個人抵押貸款為3744億元，也較去年成長88.8%，顯示購屋熱潮持續。這二者挹注於房地產開發商的資金大幅增加，顯示銀行對房市的放款並未趨緊。
值得警惕的是，從5月分大陸70個大中城市房屋銷售價格看，儘管漲幅比4月微降0.4%，但價格仍然呈現上漲而未回落。5月的商品房銷售面積、商品房銷售額，分別較4月下降15.8%、25%，房市價格的上漲似乎與買氣背離，透露出虛漲現象。
其實從5月商品房空置面積分類指數上升到103.48點，較4月分提高1.70點、較去年同期提高14.43點來看，大陸房市的虛胖更為清晰。今年以來，不論從大陸房地產開發企業房屋施工面積、房屋新開工面積、住宅竣工面積仍持續擴增來看，大陸資產泡沫化的形勢更趨嚴峻，值得下半年審慎觀察。
（作者為中華徵信所總經理）
★謝金河◎中國匯改跨出重要一步 / 人民幣不會大升值 【2010年06月25日 】
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