金融大海嘯爆發之後，人民幣持續緩升走勢暫歇，至今已逾一年半。然而，當前兩大國際因素卻極可能讓人民幣匯率再度啟動升值腳步。
關於人民幣匯率走勢，常有人說，除了中國政府以外，沒有人能夠事前正確預測。
雖然中國政府再三強調人民幣匯率沒有被低估，但自從二○○五年七月中國實施人民幣浮動匯率以來，人民幣只往升值的大方向走。
從二○○五年中至二○○八年金融大海嘯爆發之前，人民幣累計升值幅度約達兩成。金融大海嘯爆發之後，人民幣持續緩升走勢暫歇，至今已逾一年半。然而，當前兩大國際因素卻極可能讓人民幣匯率再度啟動升值腳步。
首先是國際社會壓力。二○○九年幾次G20峰會中，美國帶頭倡議「全球經濟持續且均衡的成長架構」，強調中國在內的主要國家必須共同扮演消費市場角色，如此既可避免嚴重失衡的國際貿易結構，亦可讓更多開發中國家獲得產業發展與所得增長的機會。
國際催升資金潮難擋
因此，雖然以美國為首的已開發國際社會願意，讓中國享有更大的經貿議題設定與決策參與空間，來換取中國政府在多項議題上的合作，卻也在人民幣升值等平衡全球經貿發展的關鍵課題上採取更為強硬的立場。三月中旬中國重申人民幣匯率合理性之後的國際社會異議聲浪即為明證。另一關鍵因素則是前所未見的資金狂潮。
這股資金狂潮乃是由國內外氾濫資金匯聚而成。中國統計資料顯示，二○○九年累計新增人民幣貸款高達九兆六千億元，較二○○八年的金額高出四兆七千億元。
中國政府雖將二○一○年的政策目標設定在七兆五千億元以下的水準，然而二○一○年前兩月累計新增人民幣貸款已達二兆九百億元，已是預定上限的近三成。
另一方面，去年國際氾濫資金借美元進行套利交易的趨勢，若因美國聯準會可能在二○一○年下半年升息而轉向，勢必引發國際股市與各類金融商品市場的激烈震盪。因此，在少數低風險的投資標的中，人民幣便成為巨額國際資金的焦點之一。當國際熱錢不斷流入中國，為了維持人民幣匯率的穩定，中國人行只有不斷地吸納熱錢，而釋出等值人民幣於境內流竄。
人民幣升值難以迴避
資料顯示，中國M2（廣義貨幣供應）的成長率從二○○九年三月至二○一○年二月，已連續十二個月超過二五％。以今年二月底M2金額達人民幣六十三兆六千億元為例，較二○○九年同期增長二五．五二％，明顯高過中國政府所設定一七％的政策目標。
國內外資金匯聚狂潮之下，中國的CPI（Consumer Price Index，消費者物價指數）年增率，已由二○○九年十一月的○．六％，持續上揚至十二月的一．九％、二○一○年一月的一．五％，至二○一○年二月的二．七％，已接近三％的政策目標。
此外，中國的全國七十個大中城市房屋銷售價格指數，亦從二○○九年六月一○○．二持續上升至二○一○年二月的一一○．七，再創歷史高點。
雖然中國年初即開始採取多項的溫和緊縮措施，如調高銀行存款準備率、選擇性信貸配額等，但當前氾濫資金所可能引發的問題，恐怕已不僅限於資產部門而已。人民幣升值恐怕已成中國難以迴避的選項。
美元匯率下季先反映
一旦中國不得不放手讓人民幣升值，勢必設法降低升值幅度以避免過度衝擊其出口產業部門。合理的做法是盡可能避免在美元下波顯著升值之前過早升值。至於美元下波升值的時點則與聯準會升息決策密切相關。
由於聯準會內部已有愈來愈多的成員，對於聯邦基金利率顯著低於名目經濟成長率過久的後果感到憂心，在今年美國名目經濟成長率可能逾五％的預測之下，最快第三季即可能開始微幅升息。
換言之，美元匯率極可能提前在第二季反映升息預期。在此前提下，人民幣啟動升值的時點亦可能落在今年第二季。
【撰文／楊家彥《非凡新聞周刊》2010/03/29 】
人民幣 升值狂潮
「人民幣」最近取代「台灣或西藏」成為中美之間最尖銳話題，美國朝野不僅是拿著「擴音器」對準中國心戰喊話，甚至準備祭出「貿易制裁」武器，只差沒拿「洋槍大炮」出來。歐巴馬期盼拉升美國出口、讓失業率繼續下降，趕在十一月前交出漂亮的成績單，才能有望二○一二年的第二任總統寶座。
歐巴馬先在元月底發表國情咨文，要在五年內讓美國的出口額翻一倍，明白要求人民幣升值，隨後的二月、三月，歐巴馬至少三次要求人民幣升值，連「這是符合中國的利益」的話也說出口；接著，有選票壓力的一百三十位美國國會議員揚言以公布匯率操縱名單逼迫中國先對人民幣升值，甚至連在二○○五年要求對中國商品課徵二七． 五％匯率稅，但立法闖關失敗的《舒默議案》也跟著被抬上台面討論。
成為第二季最大之變數
換句話說，美國的政客們對中國人民幣「升值」問題之重視， 壓力可說是「排山倒海」而來； 然而，向來好面子的中國領導們，會迫於壓力低頭嗎？美國《金融時報》就直接指出，根據以往經驗，外國施予的壓力愈大，北京當局愈不可能照著辦， 人民幣議題因而成為原就屬於淡季的投資市場第二季之最大變數。
果然，一向釘住美元的人民幣原本在二月農曆年前因希臘國債問題，跟隨著美元走強而小幅升值，但就在美國增強人民幣升值壓力之後，人民幣反而趨貶，就是不讓老美趁心如意。
升不升中國不把話說死
一般認為，為了兼顧面子與裡子，中國是絕不會馬上就讓人民幣升值，儘管即使沒有美國施壓，多數經濟學家與市場分析師，都預測人民幣終將會升值， 連中國國務院總理溫家寶就算說出「人民幣沒有被低估，一些國家要求人民幣升值是一種貿易保護主義的作法」的重話，他與人民銀行行長周小川也不曾咬死「人民幣不會升值」，何況中國一直想在二○一五年讓人民幣加入加入IMF（International Monetary Fund，國際貨幣基金組織）的SDR（Special Drawing Rights，特別提款權），成為世界主要儲備貨幣。
中美政府心裡其實都清楚，今年是啟動寬鬆貨幣政策退場機制的元年，全球經濟最強勁、甚至過熱的中國，預計在第三季會升息，人民幣也會適度升值；經濟復甦力道仍顯不足的美國最快也是在第四季升息，但是上半年走強的美元仍會因外債高築，在下半年又開始走弱。
目前，市場預估中國政府對升值的時間，約在第二季中後期， 不會在才過完農曆新年、出口數字未回歸正常的現在。只是，中美的「人民幣拉鋸戰」已經正式開打，這是一場長期戰爭，短期看不到尾聲。
拋開中美政治操縱人民幣匯率不談，基本面上，中國經濟在花旗銀行台灣區首席經濟學家鄭貞茂的眼裡，就有著「過熱」的現象，也難怪現在中國政府一直忙著直踩煞車，從一連串收縮市場信用貸款資金到調高存款準備金率，人民銀行更在最近大舉發行規模創下金融海嘯以來的一千一百億人民幣（約新台幣五千一百七十億元）一年期票據吸收游資。
升值幅度專家各有看法
中國目前景氣復甦雖見強勁， 但是絕對是去年中國政府砸入的四兆人民幣的救市資金刺激內需造成，而過去中國經濟主動能「出口」，根據中國海關總署公布二月出口額年增率從一月的二一％擴大到四五．七％，也是去年十二月以來連續第三月較上年同期正增長，優於外界預期。
但去年同期正值全球景氣谷底，大幅增加的出口年增率究竟是實際景氣好轉，還是基期過低的假象，尚待進一步驗證，何況游資炒樓依舊，一度降溫的北京土地拍賣市場最近再度標出新地王：中信公司以最高總價五十二億四千萬人民幣（約新台幣二百四十六億二千萬元）標下大興區亦莊地塊，都使得中國通貨膨脹隱隱蠢動，中國啟動升息抗通膨的壓力大增。
專家認為，中國現階段最怕調高價格會對各行各業造成全面衝擊，下一步也會考慮讓人民幣升值以平抑通膨，進一步強化人民消費力拉高內需市場產值，然而官方希望再觀察出口值兩、三個月，確立出口正常，可以承受小幅升值的衝擊。
因此，鄭貞茂預測，中國後續調高存款準備金率還有一到二次、總計幅度約三、四碼的空間，中國也會看美國的情況再做升息考量，而目前預估中國CPI（Consumer Price Index，消費者物價指數）上半年應仍持穩在一． 六至一．七％，下半年才會超過四％，所以中國可能在第三季才升息。
富邦金控首席經濟學家羅瑋也認為，下半年中國才會啟動升息機制，但是人民幣「是一定會動的，不過不會升得太多」，原因是除了美國要公布匯率操縱者名單，五月又有中美戰略經濟對話會議，都讓中國在人民幣議題上備感壓力，而人民幣升值有助降低購買原物料成本，壓抑物價， 且又能帶動國內消費力提升，升值幅度預估全年最多五％， 到六． 四五兌一美元的價位。
人民幣升值亞幣將連動
鄭貞茂說，外匯市場變化的確是第二季最令人關注的議題， 尤其是人民幣，預測人民幣在第二季季底升值，全年升幅則大約三％，到六．六兌一美元；ING中國機會基金經理吳君函也指出， 目前市場也偏向人民幣升值約在五月才會啟動，而且以二○○五年七月人民幣匯率改革開始走升，總共升值幅度不過二一％，換算下來每年才升值四至五％， 所以預測今年人民幣的走法也與過去差不多：升值次數二至三次，每次幅度約一％上下。
人民幣一旦開始升值，其他亞洲國家對升值態度就會跟著鬆動。鄭貞茂說，畢竟過去中國經濟那麼好，但就是釘住美元匯率，而過去一年美元貶勢居多，這使得人民幣相對亞洲貨幣為貶值、同為出口的其他亞洲國家相對中國的競爭力就會較差。
其他亞洲貨幣是否都跟著朝向三至五％的升幅前進？鄭貞茂解釋，這要看每個國家的狀況而定，但預計不會太大，畢竟出口對亞洲的經濟還是扮演重要的角色，外匯的變化在亞洲國家還是會有一個共識，而且不會大幅開放升值；中國信託投資顧問中心經理廖亭亭則攤開前波二○○五年七月開始，人民幣匯率走勢圖，「當下的一個月亞幣與人民幣升值連動相關性達到七成，之後才各自回歸到各幣別基調，這也是三月初傳出人民幣可能升值，亞幣除了日圓之外相對強勢的原因。」
【撰文／劉德宜 】
【完整內容請見《非凡新聞周刊》2010年206期】
中國《財經》雜誌報導 人民幣升值腳步近了？
人民幣匯率引起中國和美國爭議，北京最新一期《財經》雜誌封面故事報導，中國有關部門正在溝通讓人民幣匯率機制在下個月完善的政策建議。
報導中說，雖然分歧仍明顯，但是中國人民銀行(央行)、財政部與商務部逐步形成重要的傾向性共識。若無新的異議，匯率政策調整的文件起草與意見會簽可望隨時提上日程。
人行日前為了月底舉行的2010年度貨幣政策委員會例會召集專家展開研討。與會人士主張不盡一致，但傾向漸趨明顯。有學者主張實施更靈活的匯率政策；也有人傾向在第二季升值並升息；還有業界人士認為上半年人民幣匯率基本不必動。
較為明確的相關政策建議是，中國應恢復因金融危機而中斷的人民幣匯率彈性，充分評估國內外經濟形勢與相關影響，適時擴大人民幣兌美元匯率的波動區間。
一項獲得較多共識的建議是，可考慮將人民幣匯率每日基於中間價上下波動幅度適度放寬，並以市場化方式賦予人民幣匯率更大彈性，逐步解除金融危機期間人民幣匯率的特殊機制。
2008年7月起，人民幣匯率事實上暫停兌美元升值。《財經》分析，依新的政策建議，若銀行間即期外匯市場人民幣兌美元以及人民幣兌非美元貨幣交易價的浮動幅度擴大，人民幣匯率將迅速恢復並擴大彈性。報導引述接近決策層的消息人士說，最後的政策措施，需要以正式公布為準，目前各項政策建議只供參考。
該雜誌認為，隨著中國經濟的強勁復蘇，金融危機時期的特殊人民幣匯率政策有再次調整的必要。因為匯率政策若保持不變，中國輸入性通膨壓力大增，熱錢湧入預期增強，將對中國經濟造成更大衝擊。
不過，在相對自由派的媒體之外，大陸官方旗下的一些財經刊物仍繼續強調，人民幣升值只會擴大中國的貿易順差，並且無助於控制通貨膨脹及調整經濟結構。
2005年7月，中國開始實施以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣、有管理的浮動匯率機制。2008年9月金融危機爆發後，人民幣匯率實際上回到兌美元波動相對狹小的局面。
【2010/03/30 聯合晚報】
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